微观

梁中华、张陈：猪价继续涨，大宗仍旧弱——微观周度调查-20190908

1、下流：商品房、土地销量负增，轿车回暖，暑期档票房增速下滑。大中城市商品房成交量同比负增，土地成交面积继续大幅下滑。乘用车零售、批发均同比增速上升至31%和21%，车市有所回暖。电影票房增速回落，暑期档票房增速大幅走弱。纺织服装和商贸零售景气指数均有所回落，首要是需求偏弱。

2、中游：发电耗煤同比下降，高炉开工率同比上升，出产端走势分解。发电集团日均耗煤环比下降13.6%，和上一年同期比较则下降1.3%。全国高炉开工率较前一周小幅上升至68.2%，比较上一年同期则进步1%，一起首要钢材库存较上一年同期添加21%，出产继续上升，库存压力仍大。焦炉出产率小幅下降1%至79.3%。

3、上游：原油价格上升，动力煤价格回落，有色价格大都上升。上游价格受供应扰动较多，受联系暂时平缓影响，国际原油价格近期小幅上升，但地缘政治危险事情不断，全球原油供应仍面对许多不确认要素，未来原油价格或接连震动格式。本周动力煤价格环比跌落，电厂煤炭去库存。有色价格和库存大都跌落。

4、物价：猪肉价格继续上涨，工业品价格短期小幅上升。食物方面，猪肉价格继续上涨，非洲猪瘟影响继续，涨价仍首要来自供应方面的扰动，生猪出产方针支撑力度加大，但短期供需缺口仍难改进，涨价压力继续；蔬菜和生果价格接连回落。非食物商品类价格涨跌互现。工业品价格短期小幅上升，汽油和柴油价格上调，钢煤价格有所上升，但全体需求仍未改进，工业品价格下行压力仍然较大。

5、流动性：公开商场净回笼，银行间利率回落，央行宣告降准支撑实体展开。本周央行展开逆回购操作400亿元，考虑逆回购到期1400亿元，本周公开商场累计净回笼1000亿元。银行间利率小幅回落。9月6日央行宣告全面降准0.5个百分点；再额定对仅在省级行政区域内运营的城商行定向降准1个百分点，降准开释长时间资金约9000亿元。但仅靠降准是不行的，下一步或是公开商场的降息。

危险提示：经济下行，方针改动。

战略

陈龙、卫辛：继续引荐硬科技-20190908

硬科技是咱们中泰战略下半年的仅有引荐种类，自2019年6月1日咱们发布下半年出资战略陈述以来，硬科技指数上涨了33.7%，而同期上证综指上涨了3.5%，全A指数上涨了7.2%，创业板综指上涨了10.9%，创业板50上涨17.5%。显着同期跑赢了一切的指数至少1倍以上。咱们继续引荐硬科技在未来1-2年内的出资时机。详细逻辑如下：

中心逻辑1：海外争端后对我国以及全球经济体根本面的影响深远，近期微观经济数据的下行逐渐表现了争端的影响。国内微观经济方针环绕海外事情对经济下行的冲击怎么逆周期对冲上，包含近期出台的专项债方针、全面降准和定向降准方针等，然而对微观经济的效果更多的是托底而不是拉升。这阐明经济下行的速率不会幻想的那么大，但下行的趋势是清晰的。国内需求将逐渐疲软，本年和下一年EPS为首要出资逻辑的职业和上市公司，咱们以为不具有出资价值。

中心逻辑2：全球经济在海外争端的影响下都走弱，全球钱银方针均趋于宽松，我国也不破例，未来几年是全球流动性从收紧到逐渐众多的进程，国债收益率在此布景下仍然有下行空间。此外，经济下行后，各类相似无危险利率收益率的出资种类将不断的呈现违约危险，这会逐渐下降出资者认可的无危险收益率。两大逻辑一起构成全球无危险利率的下行，有利于进步权益财物的估值水平。

中心逻辑3：科创板的推出，标明我国在科技立异范畴赶超全球的决计。叠加海外事情的边沿心情影响削弱和领导层看清楚海外争端的中心，进一步加快了我国要加快科技立异的脚步。商场关于科技立异的危险偏好在逐渐的进步，而且会超预期的进步。硬科技的出资不是看本年和下一年的EPS做出资的，以为科技股估值很高的出资者没有充沛了解科技股的中心出资要害。科技股需求重视公司的赛道、壁垒、中心技术、团队的才能等可以在未来5-10年内可以成为巨大的公司，需求重视它未来5-10年后的EPS水平。

中心定论：未来1-2年内激烈看多硬科技的出资时机，重视人工智能、航空航天、新一代信息技术、光电芯片、新能源、新材料、生物技术和智能制作等八个范畴。

9月装备思路上，继续重视两个方向：一方面，半年报表现出色的职业和个股主张继续重视，半年报成绩呈现拐点的职业更应该值得重视，比方国防军工和农林牧渔职业；另一方面，科创板上市成功，其挣钱效应有望给存量商场带来溢出效应，尤其是契合国家战略的硬科技范畴，有望和科创板构成估值联动。首要是八个方向：人工智能，航空航天，新一代信息技术，光电芯片，新能源，新材料，生物技术和智能制作。

危险提示：经济增速不及预期危险。国内经济去杠杆，一起与美国交易谈判，都有或许引发国内经济需求不及预期的危险。

金融工程

唐军、张晗：心情择时周报：心情改进显着，本周看多

心情归纳得分

商场心情归纳得分从上期30大幅上升至50分，其间公募基金仓位结束接连六周的下降，均匀仓位环比上涨约3%。此外北上资金大幅净流入，全商场挣钱效应显着。全体来看心情有较大进步但未到达过热，短期内商场仍然偏强，接下来一周持看多观念。

各维度得分如下：

公募基金目标

依据咱们的模型预算，公募基金全体仓位从前期75.1%上升至78.4%，结束接连六周的下降，环比均匀仓位上涨3.3%，阐明部分组织情失望心情有所回暖。

衍生品目标

当时IF、IH期货均从贴水转为升水状况，IC小幅贴水。50ETF期权隐含动摇率为22.7，全体来看衍生品目标显示出商场心情改进。

工业本钱&外资改动

截止现在，曩昔30日工业本钱净减持341亿，处于曩昔一年3.6%分位水平。北上资金曩昔5个交易日净流入280亿，处于前史极值水平。

其他目标

两融余额当时为9446亿，环比上升，处于曩昔一年92%分位水平。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈为3.1%，沪深300为9.1%，中证500为4.6%。现在60日线以上股票占比为62%，120日线以上股票占比38%。从几个量价目标看商场挣钱效应改进显着。

危险提示：商场系统性危险，监管方针超预期改动，外部环境超预期改动

钢铁

笃慧、曹云：危险偏好将进步-20190908

出资战略：本周上证归纳指数上涨3.93%，钢铁板块上涨3.83%。咱们以为近期钢价的超跌反弹仍有望接连，需求端的季节性改进以及心情面的超调修正是首要驱动要素，职业盈余有望阶段性筑底上升，有利于钢铁股估值修正。当时无危险利率水平处于前史底部区域，周末降准有望进一步推升A股危险偏好，主张继续重视钢铁新材料类个股钢研高纳和久立特材。危险提示：微观经济大幅下滑导致需求承压；供应端压力继续添加。

建材

孙颖、祝仲宽：降准落地，逆周期调理加码-20190908

降准落地，逆周期调理继续加码。9月6日，我国人民银行决议于2019年9月16日全面下调金融组织存款准备金率0.5个百分点。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支撑力度，再额定对仅在省级行政区域内运营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次施行到位，每次下调0.5个百分点。在我国经济逐渐下行及外部经济不确认性的布景下，央行的此次降准充沛标明晰对经济托底的志愿。7月政治局会议提出“六稳”，8月31日国务院金融稳定展开委员会定调“加大微观经济方针的逆周期调理力度”，比较7月下旬“当令适度进行逆周期调理”愈加活跃。

降准协作政府专项债发行，Q4基建需求有保证。9月4日国务院常务会议提出“本年限额内地方政府专项债券要保证9月底前悉数发行结束，10月底前悉数拨付到项目上，催促各地赶快构成什物作业量”，“按规矩提早下达下一年专项债部分新增额度，保证下一年头即可运用收效”，此次降准也有望缓解地方政府债加快发行带来的金融系统流动性冲击，契合8月底“施行活跃的财政方针，把财政方针与钱银金融方针更好地结合起来。金融部分继续做好支撑地方政府专项债发行相关作业”的会议表态。基建继续加码的布景下，咱们以为Q4基建有望对水泥需求构成拉动。

Q4地产下行，基建对冲，水泥需求有望走平，在错峰出产及职业协同仍然杰出的状况下，Q4景气量有望拷贝上一年同期的高景气。地产端，因为土地成交从2018Q4开端逐渐走弱，因而传导至新开工咱们以为将逐渐在Q3下半段到Q4逐渐闪现，对水泥需求构成必定压力；但另一方面，2018-2019H1因为三四五六线许多存量项目因为高周转战略下影响新开工高增速，但因为预售规范较低，在交给束缚下许多存量项意图后续施工仍然可以继续拉动水泥需求。因而，咱们以为2019Q4地产下行对水泥需求构成的连累十分有限。基建端，在国家逆周期调理的大布景下，基建的继续发力也将继续对水泥需求构成拉动。咱们判别2019Q4的水泥需求有望于上一年同期相等。从供应端看，各省的错峰力度比较上一年同期并没有显着收紧。而现在的水泥价格中枢与上一年同期比较小幅进步，全体库位也处于较低方位，咱们估计2019Q4的水泥景气有望拷贝2018Q4的高度。

危险提示：房地产、基建出资低于预期，微观经济大幅下滑，供应侧革新不及预期、方针改动的危险，玻纤价格下滑超预期，新材料企业定增项目不及预期

煤炭

李俊松、王瀚：逆周期稳添加方针加码，重视高弹性及山西国改相关标的-20190907

中心观念：上星期，煤炭板块上涨4.6%，沪深300指数上涨3.9%，煤炭板块表现强于大盘。动力煤：本周受主产地安检以及大秦线检修等多重要素的影响，港口煤价小幅探涨。后续从供应侧看，因为国庆行将到来，进入九月份今后煤矿安全、环保查看局势日趋严峻，全体煤炭产值估计将有所缩短；需求侧看，考虑到当时南边温度偏低，工业耗电低位，而且9月下旬之后电厂将迎来检修，滨海电厂日耗估计呈回落的趋势，全体用煤需求不高。短期看动力煤价格估计窄幅跌落。焦煤：当时焦企开工率处于下滑态势，下流对焦煤需求稳中偏弱。考虑到近期焦化厂盈余萎缩显着，会继续测验镇压焦煤价格，短期焦煤价格存在进一步跌落或许。焦炭：新一轮降价履行后焦企赢利下降显着，部分已达盈亏边沿，对继续降价抵触显着。需求侧，钢厂赢利水平仍不高，且后续限产有添加趋势，焦炭收购难以添加，焦炭后续需求并不达观。全体来看，当时钢焦博弈加重，焦炭价格短期内估计弱稳运转。出资战略：逆周期稳添加方针加码，重视高弹性及山西国改相关标的。本周三国常会提出将坚持施行稳健钱银方针、执行下降实践利率水平办法，及时运用一般降准和定向降准等东西，降准预期升温使得沪深300大涨3.92%。周五盘后央行发布公告称将于9月16日全面下调金融组织存款准备金率0.5pct并对仅在省级行政区域内运营的城市商业银行定向下调存款准备金率1pct，于10月15日和11月15日分两次施行到位，此次降准估计将开释流动性资金约9000亿元，有望短期提振A股表现。在这种布景下，高弹性及山西国改相关标的估值修正的动力估计会更强。此外，8月央行授权银行间同业拆借中心发布一年期借款商场报价利率为4.25%，低于现有借款基准利率，阐明央行在引导借款利率下行方面有所成效。在当时全球利率不断下行的大布景下，咱们以为成绩稳健&高股息率中心财物的价值性将益发凸显。首要引荐高股息职业龙头：陕西煤业、我国神华，有望获益于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的主张重视：兖州煤业、恒源煤电，一起焦煤股主张重视：淮北矿业，焦炭标的主张重视开滦股份、山西焦化、金能科技，以及煤炭供应链标的瑞茂通。

危险提示：经济增速不及预期；方针调控力度过大；可再生能源代替等。

地产

倪一琛：央行发动全面降准，土地商场继续降温-20190907

一手房：成交环比增速3.51%，同比增速6.36%

本周中泰盯梢的40个大中城市一手房算计成交面积471.03万方，环比增速3.51%，同比增速6.36%。其间，一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为-9.30%，-1.74%，20.89%；同比增速分别为0.28%，5.23%，11.09%。

二手房：成交环比增速-7.18%，同比增速17.70%

本周中泰盯梢的14个大中城市二手房算计成交面积120.36万方，环比增速-7.18%，同比增速17.70%。其间，一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为-4.76%，-7.19%，-12.36%；同比增速分别为-8.49%，34.52%，32.96%。

库存：可售面积环比增速-0.88%

本周中泰盯梢的15个大中城市住所可售面积算计5225.74万方，环比增速-0.88%，去化周期28.59周。其间，一线、二线、三线住所可售面积环比增速为-0.89%，-0.70%，-1.70%。一线、二线、三线去化周期分别为37.21周，21.67周，27.37周。

10个要点城市推盘剖析

依据中指监测数据，要点城市共开盘94个项目，算计推出房源16973套，其间一线城市开盘2728套、占比16.07%；开盘项目均匀去化率到达71.7%，其间二线城市均匀去化率为71%。

出资主张：本周，咱们高频盯梢的40大中城市一手房成交环比增速3.51%，同比增速6.36%；二手房成交环比增速-7.18%，同比增速17.70%；要点城市去化率为71.7%，较上星期小幅上升。

方针方面，央行宣告将于9月16日决议全面降准0.5个百分点和定向降准1个百分点，算计开释长时间资金约9000亿元，咱们以为本次降准是逆周期调理方针加码的表现，下一步是公开商场降息，但对房地产职业利好有限：受此前信任监管收紧影响，8月房地产类信任征集规划580.82亿，环比下滑近三成；职业自二季度以来，融资收紧调控超预期，三季度以来土地成交溢价率大幅下降，一起，9月4日，国常会清晰指出，提早下达的专项债券不得用于土地储备和房地产相关范畴。由此可见，本轮降准带来商场的全体宽松，一起定向扶持制作业及中小微，但对房地产仍然坚持“窗口辅导”。估计职业融资偏紧的环境难以大幅改进。

但咱们此刻对地产持达观态度：首要，现阶段的降准及之后或许的降息，带来大局的宽松，而仅仅房地产收紧，尽管遭到窗口辅导，但职业全体或多或少也能收益于宽钱银，仅仅获益程度较前几轮有所削弱；其次，在当时全球经济或进入衰退期，交易抵触局势进一步混沌之际，商场开端给予成绩确认性板块与标的更高的溢价，地产股成绩确认性优势获进一步凸显，上半年干流房企成绩大多高增，下半年按年头方案竣工结转，成绩仍旧有较强确认性；再次，在全球经济放缓且敞开宽松周期布景下，长端国债收益率未来大概率继续下行，地产职业在阅历过高添加时期后，全体开端进步分红，现在干流房企的股息率已较有吸引力。总的来看，当下地产股是低配轻视值，高成绩保证高股息的优质板块；且板块的轻视值现已反映了根本面及方针面的底部，因为当时房价地价现已趋稳，根本面下行，因而方针调控意图已到达，进一步收紧或许性较小，估值继续下行空间较小；本轮降准及后续或许的降息，现已提示板块筑底，至于后续反弹，在方针及根本面筑底后，结合每次周期看，龙头反弹要快于板块。

引荐根本面优异的高分红、高信誉职业龙头：万科、保利、华夏美好，及致力于降杠杆、提分红、优化内控、成绩进入开释期的生长一线：融创我国、旭辉控股集团。

危险提示：三四线出售下行压力继续加大；流动性继续收紧。

医药

江琦、赵磊：带量收购扩展，看好立异药龙头、医疗服务龙头企业-20190908

本周观念：带量收购扩展，拷贝药降价是长时间趋势，重视优势企业。上星期日全国药品带量收购联合收购办公室于上海阳光医药收购发布《联盟区域药品会集收购文件》，带量收购规划扩展至全国25个联盟省市。与上一轮“4+7城市”带量收购比较，收购数量大幅进步，咱们以为此轮相关种类经过一致性点评企业参加志愿强。带量收购方针在1年之后敏捷推进第二轮，拷贝药降价大趋势清晰；短期而言，这一轮方针申报价格和中标规矩相对温文，没有要求最低价仅有中标，方针相对理性和温文，给与企业和职业转型期。长时间而言，拷贝药职业洗牌，有望诞生出走本钱抢先战略和高壁垒拷贝药的新龙头；拷贝药医保费用占比下降，空间留出给立异药种类，立异成为职业展开动力。看好立异研制龙头企业及拷贝药高壁垒企业。从奥希替尼国内获批一线EGFR骤变非小细胞肺癌看国内EGFR-TKI商场：非小细胞肺癌依据不同肿瘤标志物首要分为EGFR骤变阳性、ALK骤变阳性和EGFR/ALK骤变阴性三大类，其间约40%为EGFR基因骤变阳性患者。奥希替尼作为第三代EGFR-TKI药物，一线医治中位无开展生存期18.9个月，2018年凭仗杰出效果FDA获批用于EGFR骤变非小细胞肺癌一线医治，2019年国内获批EGFR骤变一线。2018年奥希替尼全球出售18.6亿美元，国内城市公立样本医院出售4.8亿元，坚持快速放量。咱们估计该产品有望占有非小细胞肺癌EGFR替尼的首要商场比例，国内峰值有望到达30-50亿元。国产三代EGFR-TKI中艾森医药的艾维替尼、豪森药业的奥美替尼分别在2018年和2019年申报NDA，此外上海艾力斯医药的艾氟替尼、华东医药的迈华替尼、贝达药业的BPI-D0316、上海倍而达药业的BPI-7711等处于临床阶段，估计首个国产三代EGFR药物有望在2019-2020年上市。展望未来三年，研制立异、消费晋级、制作晋级成为职业长时间趋势，精选优质标的。研制立异：立异药仍然是最确认的大趋势，研制立异是药品职业的未来，国家从审评到付出多维度支撑立异药展开，主张布局产品管线丰厚的立异药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向我国搬运，国内立异需求大增，我国立异药服务外包迎来迸发，主张布局竞赛力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。消费晋级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等范畴，获益于消费晋级趋势，优质龙头企业有望坚持快速生长。看好爱尔眼科、智飞生物、康泰生物等。制作晋级：拷贝药企业受带量收购等方针影响，估值会遭到约束；可是短期成绩遍及受影响不大，而阅历职业洗牌会诞生出走本钱抢先战略和高壁垒拷贝药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修正时机。其他优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等。职业热门聚集：2019年9月1日，全国药品带量收购联合收购办公室于上海阳光医药收购发布《联盟区域药品会集收购文件》。依据《文件》，本轮集采联盟区域包含山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、江苏、浙江、安徽等25个区域。2019年9月2日，国家卫健委、财政部、国家中医药办理局联合发布《关于做好2019年根本公共卫生服务项目作业的告诉》。2019年8月30日，我国国家药品监督办理局发布泰瑞沙用于一线医治EGFR骤变阳性部分晚期或搬运性非小细胞肺癌成人患者取得同意。一周商场动态：对2019年年头到现在的医药板块进行剖析，医药板块收益率31.8%，同期沪深300收益率31.2%，医药板块跑输沪深300约0.6%。本周医药生物职业上涨1.96%，沪深300上涨3.92%，医药板块跑输沪深300约1.96%，处于28个一级子职业第24位。医疗服务板块跌落1.54%，其他一切医药子板块均上涨，其间医疗器械子板块涨幅最大，为3.43%。以2019年盈余猜测估值来核算，现在医药板块估值29.44倍PE，悉数A股市盈率大约为16.98倍PE，医药板块相对悉数A股的溢价率为73%。以TTM估值法核算，现在医药板块估值33倍PE，低于前史均匀水平，相对悉数A股的溢价率为61%。危险提示：方针扰动、药品质量问题。

食物饮料

范劲松、龚小乐：白酒旺季行情挨近，啤酒中报验证赢利开释-20190908

白酒：旺季高端酒动销较好，三季度名酒成绩值得等待。本周五粮液高管人事改动，原公司董事长刘我国因达退休年龄卸职，原宜宾市翠屏区区委书记曾从钦接任，此次人事改动归于正常调整，现在公司营销系统革新稳步推进，公司方案三季度投进八代普五5000吨左右，但许多区域的经销商仍反映不能满意商场需求，继续看好公司在二次创业的路上行稳致远。当时商场行将进入中秋旺季，在茅台价格坚持高位布景下，高端酒全体动销气势较好，其他酒旺季状况一般，但冷季后库存比上一年低了许多，考虑到上一年低基数要素，本年三季度名酒成绩增速压力会小一些。全体板块，咱们继续坚持中秋旺季献礼+估值切换逻辑，三季度末行情主张活跃参加。

白酒龙头批价盯梢：旺季继续坚持坚硬。

啤酒中报总结：量稳价升，行以致远。价升驱动收入添加，龙头成绩加快开释。2019H1啤酒上市公司遍及完成5-10%的收入添加，赢利端获益结构晋级+增值税税率下调+涨价遍及完成20%+添加。因为2017年末、2018年头职业会集涨价的同比影响已过，2019H1尤其是2019Q2赢利快速开释验证了本轮涨价不仅仅是为抵挡本钱压力的一次性行为，而是可继续的消费晋级，咱们以为啤酒职业已进入赢利快速开释的三年大周期。量：月度动摇不改量稳趋势，比例向优质龙头会集。短期看，啤酒职业月度产值受途径库存、气温等多方面影响，动摇较大；但拉长到一年的时间则坚持稳定。因而应理性看待职业短期量的动摇。2019H1嘉士伯我国、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒销量添加抢先职业，比例向优质龙头会集。咱们以为在吨酒收入继续进步的布景下，销量仍然重要，中心在于对固定本钱的分摊。价：二季度ASP继续进步，结构晋级具有可继续性。比照2008年职业为抵挡本钱压力的一次性的团体涨价，本轮涨价存在实质差异。2019H1为抵挡本钱压力的一次性涨价现已不存在显着的同比影响，但首要公司吨酒收入仍坚持5%左右的添加，阐明结构晋级继续推进了价格上升，标志着职业敞开了价格上升的通道。2019H1各企业结构继续进步，中高档新品表现优异。此外，获益增值税税率下调，青岛啤酒吨酒收入增速从Q1的4.5%进步至Q2的6%。本钱及费用：本钱高点已过，出售费用率坚持稳定。2019H2收购本钱涨幅趋缓，明后年估计相等或下行，旺季不旺使回瓶本钱低于预期，进口大麦价格环比现已回落，同比增幅收窄，纸箱2019Q2以来瓦楞纸下滑起伏已挨近30%。因为职业从价格战转向消费晋级，企业进步费效比，出售费用率坚持稳定。

9月组合：本月引荐组合标的涨跌幅分别为贵州茅台、五粮液、古井贡酒、青岛啤酒、绝味食物，组合收益率为-2.28%。同期上证综指上涨3.93%，组合落后上证综指6.20%。

出资战略：职业结构性时机仍旧显着，即便经济增速下行，运营才能强的企业仍具较好的竞赛力和成绩确实认性。参照美国、日本等发达国家的展开经历，消费都是经济添加的肯定主力，中长时间领涨。后期减税降费发力以及外资的流入，食物饮料板块有望不断超预期。当下中心上市公司估值不贵，咱们长时间最看看高端白酒。要点引荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口儿窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等；啤酒板块职业拐点已现，继续引荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食物要点引荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品职业主张重视汤臣倍健，肉制品职业活跃重视龙头双汇展开等。

危险提示：三公消费约束力度加大、消费晋级进程放缓、食物安全。

农林牧渔

陈奇、唐翌：关于养猪公司出栏量的考虑-20190908

受短期出栏环比下滑影响，本周商场关于养猪股忧虑显着增强。在此前的文章中咱们重复说到，养猪股出资现在进入成绩完成阶段，当时猪价上涨毫无悬念，所以商场忧虑首要会集在出栏量上。本篇文章探求两个问题：月度出栏量对养猪股出资逻辑影响影响公司成绩的要害要素是什么

出栏量：疫情导致职业出栏量大幅下滑，头部企业出栏量仍旧坚持抢先水平

本轮周期母猪2018年年头见顶下滑，到2018年三季度非洲猪瘟疫情加快职业产能去化。对应生猪出栏量在2019年头到达高点，出栏量从年头至今继续下滑，下半年出栏量下滑起伏显着添加，对应价格飙涨。本轮周期疫情关于职业产能和出栏量的影响巨大，不管是上市公司仍是散户都难逃其间，因而咱们以为在职业出栏量全体大幅下滑的状况下，上市公司出栏量呈现阶段性下滑是十分正常的现象。从下滑的起伏看，5月之前，职业出栏量现已呈现显着下滑，头部企业出栏量仍旧可以坚持同比小幅上涨的状况，在当时职业产能去化到达40%状况下，头部企业出栏量仍旧坚持稳定现已十分不易。也从旁边面验证了在本轮周期中，头部企业的扩张速度和疫情防控水平显着优于职业均匀。另一方面，出栏量下滑对应是价格的上涨，疫情防控妥当的公司仍旧可以凭仗超量出栏量取得职业超量收益。

在补栏方面，中报可见头部企业出产性生物财物环比呈现进步，当时职业现已进入产能康复初期，在疫情继续的状况下，头部企业凭仗本钱、防疫等优势，首先完成产能的康复，对应后周期市占率进步。咱们以为当时阶段寻觅产能康复确认、未来市占率进步显着的标的才是出资的要害，短期的出栏量仅仅搅扰要素，不是出资的要害。

成绩测算：母猪产能康复是要害，2020年有望完成量价齐升

从当时产能去化起伏看，2019年四季度和2020年猪价坚持高位运转根本没有悬念，因而出栏量是要害。受疫情影响，三四季度上市公司的出栏量遍及存在必定的压力，可是估计盈余状况仍旧杰出，2020年出栏量是当时应该重视的中心，对应当时阶段母猪康复状况。

假如依照现在康复进展，咱们估计2020年头部企业的出栏量均会呈现大幅进步，叠加高猪价完成量价齐升，依据测算看，估计温氏、牧原、正邦三家企业2020年成绩有望到达400/234/92亿元，对应当时的估值水平仍有翻倍空间。短期月度出栏量是扰动商场心情的重要要素，商场最失望的时分是出资的良机，主张活跃重视！

危险提示：农业方针落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。

轻工

徐稚涵、郭美鑫：家居订单回暖，重视边沿改进标的-20190908

本周对家居板块中报成绩进行总结，家居板块成绩Q2全体小幅回落，赢利添加高于收入。1）分品类看，橱柜增速初次抢先衣柜，大宗放量一起促进二线企业成绩回暖。2）分事务看，存量单品对大宗途径依赖度进一步增强，整装途径为未来3年家居板块α地点。3）途径端全体开店进一步怠慢，橱拓衣逻辑顺利。4）单店添加驱动拆分：单值进步>客流进步，存量年代开店效应进一步边沿削弱。5）经销途径添加驱动拆分：自2018年以来，优势品类经销途径净开店奉献开端高于存量门店奉献，至2019上半年，优势品类存量门店对经销途径添加奉献初次转负。截止现在，整装+工装两条主线对应标的涨幅居前，匹配咱们年头以来的引荐逻辑。本周中心组合：中顺洁柔、太阳纸业、欧派家居、帝欧家居、顾家家居、晨光文具、盈趣科技新式烟草：静待国内电子烟方针落地，重视边沿改进的盈趣科技。2019年，新式烟草有望在全球规划内迎来新风口。国际商场上，5月1日FDA正式同意IQOS在美国出售，有望催化全球新式烟草工业链革新。国内商场上，中烟对新式烟草的方针有望于本年落地，工业链将迎来比例会集和工业集群附加值进步两层利好。主张重视劲嘉股份、盈趣科技。定制+制品板块：重申家居逻辑，7、8月家居订单回暖，重视“整装”+”工装”两条主线。1，职业端竣工+低基数效应，下半年板块成绩环比向上。1）下半年竣工修正值得等待，保利、金科等房企中报发表竣工面积同增50%以上。2）基数效应显着，家居公司18H1遍及20-30%+收入赢利添加，18Q3/Q4回落至10%+，低基数奠定19H2增速环比向上条件。2，α端看好两条主线跑出超量收益。1）整装途径盈余开释标的。咱们测算二手和存量房创新商场带来的家居流量规划是未来5年增速最高的细分商场，中长时间整装事务协作壁垒将加深龙头企业护城河，表现其生长性。主张重视全品类+客单价进步+整装途径盈余标的。2，获益精装房浸透率提标的。精装房驱动力上从顶层规划到商场供需，工业链逻辑连接。现在国内精装房浸透率仍较低，逐渐从一二线向三四线推行，未来3年精装房商场仍旧坚持高景气量，季度动摇不改长线逻辑，主张重视客户优势+规划效应进步的。软体板块：估值构成安全垫，中长时间制品赛道好。短期软体企业出口事务承压。中长时间，外部冲击利好职业产能出清，具有海外产能的头部企业优势显着，下半年本钱盈余有望对冲部分影响。主张重视市值前史底部，估值供给高安全边沿，公司根本面边沿改动向上，办理架构调整逐渐构成合力的。造纸板块：咱们以为本年一季度吨盈低位导致商场对造纸板块19年的失望预期提早开释。当下时点，咱们以为文明纸有望迎来成绩拐点。1）企业自动补库存的志愿在增强。以铜版纸为例，一季度末职业库存水平降至近三年低点，反响了咱们关于价格的失望预期。但近两个月以来商场从头进入加库存状况，标明商场关于纸价见底的预期在增强。2）现在制品文明纸价格现已企稳，而上游木浆价格较年头显着跌落，导致企业吨盈水平显着上升。现在双胶纸，白卡纸的吨盈水平根本相等于上一年同期，铜版纸吨盈优于上一年同期水平。咱们以为，文明纸职业二季度成绩有望超预期，若后续库存企稳，随同造纸传统旺季来临，企业盈余才能有望继续上升。引荐本钱控制才能优于同行的文明纸龙头。日子用纸板块：当时港口库存仍然处于高位，全球木浆出货量显着放缓且需求端并无严重改进。阔叶浆后市仍存在补跌时机，日子用纸企业本钱压力有望继续开释。引荐日子用纸确认性较高的龙头标的中顺洁柔。包装板块：引荐箱板瓦楞龙头合兴包装。纸包装是包装职业最大的子职业，职业规划约3000亿元。当时职业格式极为涣散，对标发达国家，商场率具有进步空间。从工业链附加值看，不管从职业天花板仍是市占率基数上，咱们均看好箱板瓦楞包装未来会集度进步的潜质。经过改动重财物扩张形式，可以快速进步龙头扩张的速度，下降扩张本钱。传统事务上，公司全国化的产能布局大幅进步了大客户服务粘性。从职业盈余才能看，当时上游造纸业周期盈余下行，有望为包装职业带来成绩改进时机。消费晋级：引荐文具职业龙头晨光文具。公司下流消费端偏刚性需求，受根本面受微观经济和外部冲击较小，为公司供给了更好的稳定性。近年公司C端呈现量价齐升气势，为成绩和现金流供给了较高确实认性。B端对公事务具有万亿商场，政府集采阳光化保证了科力普中长时间收入与净利率的继续进步潜质。危险提示：原材料价格大幅上涨危险、微观经济动摇危险、地产景气量下滑危险、职业方针改动危险。

传媒

康雅雯、夏洲桐：精选细分职业龙头，重视中秋、国庆档催化行情-20190908

本周传媒板块上涨6.58%，跑赢沪深300、创业板与中小板，涨幅坐落全职业上游水平。

游戏板块景气量向好，要点引荐职业龙头公司。9月第一批版号过审共41款手游，其间有腾讯《维恩的最终零件》，心动络《不休的乌拉拉》，恺英络《新倚天屠龙记》，紫龙游戏《第二银河》等。咱们以为当时游戏职业版号批阅继续向优质产品歪斜，职业增速回暖，商场会集度进一步进步，具有优质游戏开发才能的公司有望在此轮竞赛中胜出，要点引荐游戏职业龙头公司。

中秋、国庆档接二连三，重视相关板块催化。暑期档在《哪吒之魔童降世》火爆上映下，带动7月国内电影票房高达71.95亿元，同比添加13%。接下来的中秋、国庆档仍有20余部新片上映，聚集各种体裁，其间有为70周年国庆献礼的《决胜时间》，芳华喜剧《小小的希望》，动作冒险《攀登者》、《冰峰暴》，剧情列传《我国机长》，动作违法《催眠判决》《吹哨人》，此外还有动画电影《罗小黑战记》和《名侦察柯南》，以及古装仙侠《诛仙Ⅰ》。咱们以为中秋、国庆档优质电影的不断推出使得人们的观影需求有望得到开释，重视近期相关板块的催化行情。

六部分联合发文，促进文明与科技深度交融。科技部、中心宣传部、中心信办、财政部、文明和旅游部、播送电视总局等六部分联合印发《关于促进文明和科技深度交融的辅导定见》，提出到2025年完成文明和科技深度交融，使用物联、云核算、大数据、人工智能等新技术对公共文明服务和文明工业进行全方位、全链条的改造，推进文明数字化效果走向络化、智能化。

出资主张：

1、游戏板块职业增速略有回暖，主张重视研制型优质标的吉比特、完美国际。

2、群众图书具有较强的消费特点，商场稳健添加，主张重视细分品类龙头中信出书+新经典。

3、营销方面主张重视数字营销龙头华扬联众、蓝色光标，继续重视楼宇广告龙头分众传媒。

4、职业细分龙头及优质国企标的，主张重视上海电影、芒果超媒、新媒股份、我国电影。

危险提示：内容继续盈余危险、职业竞赛加重危险、方针危险。