出资摘要

1、阅历四年深度调整，军工板块的市值占比已萎缩至2％以下，商场对军工职业预期也到了冰点。而曩昔四年，军工职业一向坚持年均15％左右的添加，2019-2020年甚至十四五期间增速将更高。对一个危险充沛开释的职业，巨大的预期差意味着显着的机遇。叠加未来低利率的宽松周期，咱们战略看好军工板块。出资中心军工股是对冲危险、适应趋势的较好挑选。

2、不久前发布的国防白皮书初次披露了我军配备费在军费中的占比大幅进步至41％，这一数据远超商场预期。解放军正在从“钢少气多”向“钢多气多”改变。配备研发方面，我军近10年的配备研发经费超越了前50年的总和。未来新军事革新首要方向是体系作战、空天一体、技能侦查、卫星办理、电子对立、络攻防、心理战等范畴。终究我军要完成全体军事技能的平衡开展，寻求体系的全体对立力。咱们判别，未来我军水兵、空军、火箭军和战略援助部队等高技能兵种的配备费份额还将继续上升。军工职业订单景气量至少继续10年以上。

3、军工职业开展重点是国产代替和自主可控，首要表现在大飞机工业和军事信息化范畴：前者以ARJ21飞机许多交给、C919投入运营为代表，全面激活飞机制作工业链。国产民用飞机将是继高铁和神舟飞船之后的又一个“我国手刺”；后者以确保“天电”三大范畴安全可靠和优势领先为方针，将在通讯导航、侦查遥感、勘探感知、电子对立、络攻防等范畴坚持高强度投入，进步军事信息化水平。上述两个进程将至少继续十年以上。

4、咱们以为，中心财物的概念是动态的，其内在与外延也是开展改变的，高端制作与科技财物是中心财物的重要组成部分，军工干流公司经过大规模并购重组+民品与海外商场扩张将进入中心财物队伍。咱们估计，干流军工企业将经过“四个改变”完成做大做强：一是大幅进步国产武器配备产销量；第二，为了影响企业出产和加速世界接轨，配备定价将进步商场化程度，表现鼓励束缚机制。第三，随同我国强势兴起，我国武器配备将取得全球竞赛力和全球定价权，赶快完成“我国配备配备全球”。第四，我国军工企业将经过大规模吞并重组打造“巨无霸”，并与美国抗衡。

5、估值方面，军工股的高估值除了受重组要素的影响，首要仍是反映了商场对其稀缺性和生长性的预期。财务数据仅仅是估值点评的一方面，商场或许愈加重视生长和改变。这种预期会跟着危险偏好的改变而改变，也跟职业之间的横向估值比较有联系。咱们以为，契合新军事革新方向、把握厚实技能，并具有民用空间的军工高科技公司取得巨额报答的机遇渐行渐近。

出资主张：进步军工仓位，全面看好军工。飞机制作工业链中主机厂引荐中航飞机、中航沈飞、洪都航空、中直股份；分体系和零部件引荐中航光电、中航机电；飞机新材料引荐光威复材、宝钛股份和钢研高纳；信息化范畴引荐卫兵通、上海瀚讯、景嘉微、我国长城等标的。详见个股陈述。

危险提示：产品交给不及预期，重组进展存在不确定性。

首要观念

01

军工板块表现亮眼，但装备仍处低位

2019年上半年军工职业全体走势与沪深300重合度较高，在本年3、4月份军工有显着涨幅，随后到8月初，军工板块又开端发动，涨幅超越沪深300。

军工职业上半年涨幅显着。截止2019年8月，军工在29个中信工业中，排名第9，累计涨幅28％。

从成绩视点看，军工中期盈余才能拐点向上的趋势清晰。军工职业的上半年营收坚持稳定添加态势，同比增速尽管只要13％，可是净赢利同比增速却达到了34％，是近3年中最快的，也进一步清晰了军工中期盈余才能拐点向上的趋势。

从持仓视点剖析，军工上半年持仓比重仍处在下滑通道。重仓股持股份额反映了自动型基金和被迫型基金叠加的状况，因为有自动型基金，因而重仓股持股份额动摇较大。在上一年3季度，重仓股持股份额达到了近期的高位4.57％。国防军工市值占比表现了军工职业在二级商场的市值占比状况，其份额一向比较稳定，本年中期1.66％的比重反映了军工职业市值比重较低。而重仓持股份额和国防军工市值占比两者之间的距离缩小，也阐明军工自动型基金的持仓越来越少。

02

三大航收购ARJ21飞机翻开民机工业开展之门

三大航签定ARJ-21收购合同，算计105架飞机。8月30日，国航、东航、南航别离发布公告，每家公司都将向我国商飞各买35架ARJ21飞机，105架飞机算计总价近283亿元人民币。我国商飞向每家航空公司的交给节奏为：2020年-2024年别离交给3架、6架、8架、9架、9架。

ARJ21客机是我国商飞研发的70～90座级双发动机中短航程支线客机，于2016年正式投入航线运营，成都航空、天骄航空和乌鲁木齐航空首要购买，反应较好，具有可靠性和安全性高、飞翔寿命长、低油耗、低保护本钱等长处。在三大航下单之前，ARJ21已具有24家客户的528架订单。据我国商飞所供给材料，每架ARJ21-700飞机目录价格约为3800万美元，低于同座级飞机。

ARJ21飞机的放量含义严重，意味着翻开民机工业开展之门。首要ARJ-21飞机的密布出产和许多运营，为我国民用运输机的出产研发、运营、监控修理堆集名贵的经历，这将直接利好民用飞机工业链，如中下游的中航飞机、零部件制作的爱乐达、承当机加事务的三角防务，以及上游原材料公司宝钛股份。其次，我国民机工业链中合资比重较高，尤其是机载设备，ARJ-21飞机的密布出产也为我国培育国内出产才能，探究民用飞机的国产化路途，起到了探路者的效果。最终，为C919大飞机正式运营探明晰路途。C919大飞机有望在2020年取得试飞证照，2021年投入使用。现在，C919现已取得815架订单，其间包含国内航空公司的135架订单。C919有望初期年产50架以上。ARJ-21飞机的不管在出产安排、运营保护、适航认证等方面都为C919趟出了路途。

咱们以为航空工业链将迎来出资机遇。中航飞机作为ARJ-21的首要承制单位，是最大获益者。ARJ21飞机由我国商飞总装交给，首要零部件由上市公司中航飞机出产。中航飞机的民机产品包含新舟系列飞机和C919大飞机、ARJ21支线飞机的中心零部件，承当C919大飞机50％左右机体研发和ARJ21飞机85％以上零部件制作，是上市公司在该项目上的首要获益者。依据公告，35架飞机的根本价格算计约为13.30亿美元，三家航空公司的订单总额约为283亿元，依照配套ARJ21飞机40％价值量计算，中航飞机5年内将添加113亿订单。因为2020年-2024年的交给节奏为9架、18架、24架、27架，27架，则2020-2024年的订单份额别离为9.69亿、19.37亿元、25.83亿元、29.06亿元、29.06亿元。

此次ARJ-21飞机订单提振大飞机工业链心情，尤其在中美贸易战仍有加重的环境下。美国加征关税目的扼制我国高端制作，反映出美国对我国快速开展的焦虑，也意味着我国在要害高端制作范畴必需要完成自主可控。洪都航空、中航沈飞都参加了大飞机的大部件承制。此次ARJ21的大额合同，也会提振大飞机工业链的心情洪都航空、中航沈飞都参加了大飞机的大部件承制，此次ARJ21的大额合同，也会提振大飞机工业链的心情。

上游的原材料公司中，为ARJ21供给钛合金的宝钛股份最为获益。ARJ21飞机和C919大飞机的钛合金用量份额别离为4.8％和9.0％，因为民机高端产品赢利率较高，对宝钛的赢利奉献将大于收入奉献。估计本次ARJ21飞机增量收购和C919量产后，每年给宝钛带来3.5-4亿左右的增量收入，按西部超导12％-13％的净利率测算，每年能给宝钛添加4000万左右的净赢利。

到上一年底，C919现已累计获国内外28家客户的815架订单。到本年，各方估计C919订单很或许现已突破了1000架。到2021年，我国商飞将交给首架C919的商业运转类型。现在全球民航商场风云变幻，从头大洗牌就在眼前，正是C919和C929大展宏图的最好机遇。开端估计C919大飞机初期年产50架左右，后期将逐渐上升到年产100架以上。

03

无限空间中“天电”的对立将成为未来战役首要形状

从世界联系和大国博弈视点看，互联产生了许多空间，曾经大国竞赛和博弈是在陆、海、空有限空间中进行，快捷显着；现在开端转向无限空间，咱们称为天、电、，即太空、络和电子。

太空范畴，现在美国有800颗卫星，俄罗斯一百多颗，我国约为俄罗斯三倍。卫星使用首要有通讯、导航与遥感。导航方面我国现已成功发射斗极三号，2019年完成亚太地区全掩盖，2020年完成全球掩盖；通讯方面我国现已发射了天通一号，现在现已完成正常运营，低轨小卫星通讯星座鸿云和鸿雁星座现已在规划中，鸿雁现已试射试验星；遥感方面高分一号、吉林一号等成功发射，且经过人工智能技能完成遥感数据智能处理方面如火如荼，遥感数据使用率大大上升。

电子对立方面，2018年度国家最高科学技能奖颁给两名院士，其间有一个项目是新体制雷达，能够完成反隐身。且我国数据链产品现已完成对俄罗斯的出口。上海瀚讯作为我国军用宽带通讯领军，其电子对立典型产品首要有雷达搅扰靶标、通讯对立靶标和频谱监测设备等，与专设备一同为我军供给通讯保证。

络方面，中美俱是互联大国，我国有华为等络设备巨子，有完好的工业链。而当时络进犯中，具有国家布景的军对我国要害基础设施的APT进犯愈演愈烈，而我国为建成络强国，从工业链各个环节动身，完成对我国党政军信息化体系的自主可控，并在络安全范畴使用先进暗码技能完成数据加密和身份认证，有力保证我国信息安全。作为我国络安全国家队的卫兵通，使用本身暗码优势，为可信计算供给PCI类暗码卡，PC类相关产品约为下一年净赢利奉献2.1亿；新式暗码机替换约为公司下一年奉献4亿赢利；而安全手机和专运营保证我国移动政务安全，约为公司供给1，.5亿赢利。我国长城作为我国国产CPU代表，其飞扬下一年出货量有望达100万片，约奉献净赢利6亿，主机方面奉献净赢利约2亿。

危险提示

产品交给不及预期，重组进展存在不确定性。