索罗斯有一句名言：“经济史是一部根据假象和谎话的接连剧，经济史的演绎从不根据真实的剧本，但它铺平了累积巨额财富的路途。做法便是认清其假象，在假象被戳穿之前退出游戏。”

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那么，乐视生态是一个假象吗?自乐视(300104.SZ)在2015年抵达前史高峰以来，这样的疑问便伴随着乐视跌撞前行，而乐视的反对者与拥趸者分立在敌对的阵营里，隔三岔五打开“厮杀”。

但是可怕的历来都不是有争议，比争议要严峻千百倍的是“釜底抽薪”式般的组织离场，这也直接导致了乐视堕入现在的危局，乃至触发贾跃亭在7月6日从乐视的“去职”。

从前的要害先生已然离去，跟随其造梦的组织该何去何从?

贾跃亭出局公募急应对

贾跃亭的“退出”，成为引发此波公募调整乐视估值的导火线。

据记者得悉，在7月6日贾跃亭宣告退出之前，公募圈就现已在留心是否需求下调乐视估值一事，有基金公司乃至现已下发内部告知核算乐视的估值。

贾跃亭猝不及防的“出局”，毕竟触发了7月8日中邮、易方达、嘉实三家基金首先宣告下调乐视估值。其间，中邮和嘉实均下调至22.37元，易方达则下调至22.05元。7月10日，国泰、工银瑞信等多家公司也相继跟进，其间华安基金的最新公告显现将依照20.13元的价格对乐视进行估值，相当于四个跌停的价格，是现在最为失望的一个估值预期。

7月10日，深圳一位公募人士向记者指出，“基金公司挑选在这个时点宣告调整乐视的估值，中心要素便是贾跃亭出局。假如咱们都不调，就会比及乐视复牌后再调，现在只需有一家调了其它只能跟进。”

本年5月份，大都基金公司现已选用指数收益法对乐视做了估值调整，有基金公司称大致相当于按一个跌停板进行预算。现在部分基金公司提出依照3个跌停板来估值，首要在于对乐视预期的变坏以及所持有权重的不同。

上述公募人士介绍，“各家基金公司挑选的方案纷歧，假如乐视的权重占比较小，基金公司或许仍然依照之前的指数收益法进行估值;假如权重很大，例如中邮旗下好几只基金的乐视权重挨近10%，一旦乐视复牌大跌，将对其净值形成很大的动摇，乃至引发大额换回的危险，所以他们才首先提出依照三个跌停板的价格进行估值。”

不过，有基金公司研讨部人士泄漏，尽管其地点公司旗下的指数基金乐视的权重占比较低，但仍方案依照三个跌停的方法进行估值。“据咱们测算，乐视复牌后应该会跌三个跌停还多一点，所以咱们相同计划依照三个跌停的价格调整乐视估值。”

基金公司相继调整估值，也反映出组织对乐视复牌后的失望预期。7月10日，一家大型基金公司相关人士泄漏，“从现在来看，1个跌停的预估尚可，2-3个跌停板的预估便是为了做好操控换回的预备。”

从基金净值的动摇状况来看，部分重仓乐视的基金在调整乐视估值前夕，现已呈现了净值的显着跌落，或现已有换回接连发生。

回看这一个月以来的乐视相关的许多负面音讯，从公司欠债到大股东质押股权被冻住，组织“逃离”乐视的心情不断深化，持仓基金面临换回的压力不行避免。

以中邮基金的状况来看，其旗下几只重仓乐视的基金规划都在接连缩水，比例也不断削减。据悉，重仓乐视的中邮基金现已在上周三召开了会议紧迫评论应对办法。

较为值得玩味的是，就在中邮基金宣告下调乐视估值的前一天，公司在新三板揭露发行了410万股的无限售条件股份，征集资金6150万元。公告信息显现，股票发行征集资金将用于弥补公司流动资金。

相较之下，大部分自动办理型基金或被迫指数基金尚可经过股指调整缓解换回压力，但关于ETF基金而言，则有些“进退两难”。

7月10日，深圳某指数型基金司理告知记者，根据产品设计的不同，ETF基金较为特别。“出资者需求对停牌股票的折价、溢价预期进行判别从而在场表里买卖完成收益。”他坦言，以现在乐视30.68元的股价来看，基金盯梢的指数在乐视复牌后发生大动摇的概率较大。

现在在乐视的持股系统中，有11只ETF基金。其间，易方达创业板ETF持股最多，具有527.91万股;其次是华安创业板50ETF持有31.76万股、景顺长城中证TMT150ETF持有30.37万股等。

七年牌局上的“来宾”

乐视的牌局，开展到现在这个局势，充溢不行预期。

从2010年8月风景上市，到现在堕入危机四伏，乐视阅历了跌宕起伏的七年韶光。这七年中，乐视用前三年将市值打破百亿，到第五年市值直破千亿，成为风头无二的创业板“榜首股”。

七年来，各方“来宾”在乐视的这张牌桌上言笑晏晏，曾共度了一段赚得盆满钵盈的美好韶光。2015年的5月12日，这场牌局进入到最高潮，当日乐视市值抵达1505亿元，与万科A同日1531亿元的市值已相差无几。

“贾跃亭便是在这一年被封神”，一位从前出资过乐视的PE董事长较为动情地谈道，“乐视市值抵达高峰，全商场上下对贾跃亭的追捧也抵达极致，其时不少人乃至将乐视与BAT并排。”

然盛极必衰，月盈则食。抵达市值高峰后的乐视局势忽然扶摇直上，股价一路下泻。至本年4月14日，乐视停牌前的最终一个买卖日，其股价现已跌至30.68元/股，总市值缩水至611.98亿元。

局势变幻中，这场牌局上的参加者们，有的散尽筹码悄然离去，有的却在逆势中冒险接盘坚决放哨。

复盘来看，初期自动参加乐视出资的公募并不多，真实许多涌入始于2013年。该年末出资乐视的公募基金家数抵达40家，乐视的股价也从这一年开端腾飞，年涨幅抵达318.1%，不过乐视后来的坚决拥趸者——中邮系，直到2014年才呈现。

2014年中邮中心生长购买了30万股乐视，成为中邮系入驻乐视的起点。至2014年末，中邮基金持有乐视的数量抵达828.33万股，紧随嘉实的848.34万股之后。这一年乐视的股价有所调整，年涨幅为-20.51%。

2015年，乐视迎来了前史上最光辉的时刻。该年5月，乐视股价站上了前史最高峰——89.47元/股，中邮系在该年年中的持股数量抵达3492.86万股，嘉实基金则以1967.38万股位居第二。

而进入2015年下半年，乐视股价大幅调整，中邮系到2015年末时减持至2469.71万股，嘉实则减持至903.55万股，但到2015年末持有乐视的基金公司数量仍有64家。

2016年起，乐视危机现，但公募基金的反响却有所滞后。到2016年末，持有乐视的公募基金抵达66家，中邮系持股数量更是抵达4693.92万股，富国基金和易方达基金别离以1566.44万股和933.03万股位列二、三。

不过，从重仓状况来看，公募留意到了危险信号并有所举动。从2016年3季度，到2016年末，再到2017年1季度，重仓乐视的基金数量全体趋降。尤其是2016年四季度，重仓持股乐视的基金数量大幅度削减。

最新的2017年一季报中，有44只基金重仓乐视(进入前十大持仓，不同比例重复核算)，其间自动办理的基金只要12只，32仅仅指数型产品。自动办理产品中，中邮系基金损失惨重，7只基金在列。

一位挨近中邮的人士向记者泄漏，“包含任泽松等人在内，中邮的确十分看好乐视。任泽松在乐视上经过波段操作也赚了许多钱，本钱其实比较低。”

不过，2016年8月，中邮和财通、嘉实以及牛散章建平一同，参加乐视定增。其间，财通基金3910万股、章建平2488万股、嘉实基金2133万股、中邮创业基金2133万股，定增发行价格为45.01元/股。

愿望与黑天鹅的分界

关于参加乐视牌局的组织出资者而言，对“乐视生态”或许曾有着极强的笃定。贾跃亭的一句“为愿望窒息”鼓励着一波乐视人创下了市值美谈，用了不到5年的时刻就将乐视打形成了市值在千亿以上的我国互联公司，这样的“霸气”对出资者而言的确充溢吸引力。

此前，参加了乐视定增的某组织人士曾向记者表明，“外界看衰乐视，是因为他们底子不能了解贾跃亭正在做的工作，许多风闻也仅仅无中生有。在咱们看来乐视彻底没问题，咱们做的是长期出资，短期的浮亏阐明不了问题，要到解禁的时分再看。”

但是，时下的乐视仍旧炙热难耐，却已不再是因为愿望，而是令人头疼的债款以及公司没有明亮的出路。

“出资和创业自身都是充溢不确定的事”，7月9日一位从前出资过乐视的PE董事长向记者表明，“贾跃亭的确有愿望，仅仅他的愿望真实太大了。乐视生态这种形式，咱们觉得看不清楚，所以后来退出了。但这个工作没有肯定的对错，有些工作咱们不能了解，但他人最终仍是做大了，所以咱们不能去约束企业家做梦做得多大，更不能否定这件事。有些人身上的确具有给他一个支点就能撬起地球的才能，贾跃亭或许就有这个才能，仅仅大跃进的做法或许成功也或许失利，咱们要客观地看待这件事。”

踏着市值的高歌，与潜力股同行追梦的故事不止这一例，反倒是让人想起当年大成基金与重庆啤酒的“缘分”。

从2009年的13元左右至2011年的83元，重庆啤酒的疫苗故事看起来很美好，也引来很多公私募基金参加，其间大成基金更是重拳出击，到2011年第三季度，大成基金持有重庆啤酒的市值现已抵达37亿元。但到了2011年12月7日，大成基金的美梦幻灭了。“疫苗门”工作后，重庆啤酒遭受9连跌，大成基金持股市值缩水令其净值跌落，基金业也因而遭受换回。

能够幻想其时的景象：重庆啤酒跌落——大成旗下基金基金净值狂降——巨额换回——大成兜售旗下重仓股应对——其他公司基金净值下滑——其他基金公司遭受换回——其他公司被迫应对兜售股票——引发连锁反响。

其实，重庆啤酒工作并非基金业首起黑天鹅工作。高铁概念股遭受动车事端，双汇开展遭受瘦肉精，紫金矿业遭受环保查询，及至当年伊利蒙牛深陷三聚氰胺工作，都是对重仓基金持有人的飞来横祸。尽管鲜有人能事前预见，但仍给迷信基金重仓的出资者敲响了一记警钟。

愿望与某些黑天鹅之间，或许原本也没有分立的边界，但是向前或向后一步，面临的是彻底不同的结局。对重仓乐视的组织而言，这场牌局将怎么演绎，或仍是个谜，仅仅种种不良信号或早已让人难以重复最初的决心

基金抱团是与非

一个个黑天鹅背面，基金抱团持股的是与非也成为职业经久不衰的论题。从过往多年资本商场状况看，基金抱团持股，既有惊惧式蹂躏，给基金形成重大损失，亦有抱团取暖，在弱市中体现坚硬，例现在年上半年很多基金抱团白马股，就成为商场最杰出的现象。

7月10日，一家中型基金公司权益出资总监指出，“有时分基金抱团是不行避免的。例如现在商场上的股票越来越多，而一家基金公司才能有限，专心研讨的股票池子就那么大，旗下基金一致买入相同的股票无可厚非。从旗下产品抱团持有股票股价体现看，相对也有较强抗跌性。”

基金公司旗下产品抱团持股，经过把握相对多的筹码，的确能够完成对股价的高度操控。但是工作毕竟有两面性，如若过多的基金押注在同一只股票上，在退出时难度也会加大，且对“黑天鹅”工作抵挡才能会大大下降。

现在中邮基金持有的乐视股票不少，截止到2017年一季度仍旧是榜首组织大股东，持有4100万股。此外，公司旗下的基金重仓股标的同质化严峻，且危险系数居高不下。

中邮战略新兴产业基金规划为48.69亿元，东方力所占权重高达11.07%，尔康制药(300267.SZ)为9.77%，旋极信息(300324.SZ)为9.65%，而乐视权重为9.2%;中邮信息产业规划为49.61亿元，旋极信息所占权重为10.02%，尔康制药为9.99%，而乐视权重为9.01%。

值得留意的是，这几只重仓股的危险系数都比较高，其间东方力刚刚因重组事宜停牌，复牌后补跌几率大;尔康制药前期曝出造假，暴降后停牌，至今没有结论;旋极信息则有大股东减持，形成跌停创出股价新低。

7月10日，上述中型公募权益总监就表明说，假使基金呈现大规划换回，乐视又无法变现，基金司理则有必要卖出其他持仓股票以应对，而对应此时中邮的状况，“雷区”不止一个，引发的系统性危险或许性仍比较大。“基金公司尽管现已做出了对乐视估值的下调，但也需防备因后续压力形成的换回，以及尔后或许引发的连锁反响。”