兴证医药团队（徐佳熹/项军/孙媛媛/霍燃/赵垒/张佳博/黄翰漾/杜向阳）

　　事件

　　近日，片仔癀发布了2017年一季度的业绩预告，预计2017Q1实现归属于上市公司股东的净利润同比增长50%-60%，明显超出市场预期。

　　点评

　　Q1量价齐升+费用控制，业绩同比大幅增长：公司去年6月底进行了上次提价后近4年以来的第一次提价，终端价从460元/粒提升到500元/粒（预计出厂价提价幅度6%左右），我们推测从去年四季度开始，公司对片仔癀进行了新一轮控货，为今年的提价做准备，这也是去年业绩低预期的原因之一。而今年一季度随着新一轮提价预期的越发强烈，叠加消费升级的推动，经销商对于“类茅台”的高端消费品的拿货意愿明显提升，同时终端消费者的购买需求也大幅上涨，片仔癀呈现量价齐升的良好局面。此外Q1公司对于各项成本费用的控制也相对较好，贡献一定的业绩弹性。总体我们预计，公司未来几年有望进入每年提价的新一轮提价周期，在品牌和渠道建设日益成熟的情况下，渠道库存也相对合理，未来片仔癀有望进入量价齐升的快速增长通道。

　　渠道建设持续拓展，外延并购预期强烈：公司近年来积极推进互联网直销会员制和线下体验店的轻资产营销模式，打通股东、会员与公司的合作伙伴三重身份，我们估计目前线下体验店已经营业80余家，销售占比接近50%，未来两三年有望突破200家，持续为公司品牌和渠道拓展贡献力量。此外，公司也积极与战略合作伙伴合作进行线下推广，比如近期与蒙发利合作，在渠道共用和会员管理方面开展合作。外部投资方面，公司参与成立的多个并购基金运作良好，投资的项目标的和收益较为理想，未来公司有望通过并购基金围绕大健康领域持续布局，积极培育后备项目，无论是投资收益还是纳入体内都会给公司带来相当可观的业绩贡献，根据公司规划，外延并购也将是未来做大做强的重要发展方向。

　　盈利预测与估值：暂不考虑未来并购的影响，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.90、1.15和1.45元，对应PE分别为56倍、44倍和35倍，公司片仔癀量价齐升+外延并购预期有望推动公司业绩快速增长，继续维持“增持”评级。

　　风险提示：提价后销量增速下降，衍生品放量低于预期，外延并购低预期。