本文来源：时代商学院 作者：徐墨
时代商学院研究员 徐墨
9月2日晚间新三板，习近平主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布新三板，将继续支持中小企业创新发展新三板，深化新三板改革，设立北京证券交易所（以下简称“北交所”）。
随后，证监会表示，将进一步深化新三板改革，以现有的新三板精选层为基础组建北交所，北交所将围绕“专精特新”中小企业发展需求，进一步提升服务中小企业的能力，逐步发展成为服务创新型中小企业的主阵地。
“专精特新”，即鼓励中小企业做到专业化、精细化、特色化、新颖化。而专精特新“小巨人”企业是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业。北交所的设立，将为新三板专精特新“小巨人”企业注入新的活力，提供更多的发展机会。
今年7月，工信部公示了第三批专精特新“小巨人”企业名单。至此，工信部三批次合计评选出4922家专精特新“小巨人”企业，其中，来自新三板的挂牌公司有373家。
在功能定位方面，北交所坚定不移服务创新型中小企业，尤其聚焦服务“专精特新”。那么，作为北交所上市公司的后备军，这373家新三板“专精特新”小巨人公司成色如何新三板？分布在哪些行业和区域？有哪些亮点和不足？盈利能力较好的企业有哪些？
一、整体概况：集中“卡脖子”领域，超5成企业净利润不足2000万元
1、行业集中于高技术含量领域
新三板373家专精特新“小巨人”企业中，所处行业为设备智造、TMT和新材料化工的公司分别有151家（41%）、93家（25%）和61家（16%），占比合计超过80%，具体如图表1所示。
上述三个行业主要集中于制造行业，且行业规模大，所在的领域有着较高技术含量的共同特征，这与专精特新“小巨人”的认定领域是高度契合的。
今年4月工信部发布的《关于开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》（下称“《通知》”）指出，专精特新“小巨人”企业主导产品应优先聚焦制造业短板弱项，符合《工业“四基”发展目录》所列重点领域。
根据《通知》，“小巨人”公司从事细分产品市场应属于制造业核心基础零部件、关键基础材料、先进基础工业、产业技术基础，以及关键基础技术等领域。
今年7月30日，中央中央政治局会议提出，要加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。可见，国家对专精特新“小巨人”企业的技术实力和创新能力有着较高的要求。
2、经营规模偏小，成长能力整体强于A股
在营收规模方面，如图表2所示，在373家专精特新“小巨人”企业中，九成以上的公司2020年营业收入在5亿元以下。其中，2020年营业收入位于0—2亿元区间的公司有225家，占比60%新三板；位于2亿—5亿元区间的有122家，占比33%。
在净利润方面，53%的公司2020年归母净利润均在2000万元以下，其中，归母净利润在1000-2000万元区间的企业最多，有94家；还有21家企业在2020年处于亏损状态。
从营业收入和归母净利润来看，新三板专精特新“小巨人”企业的整体经营规模较小。
不过，从成长能力看，中位数法下，2018—2020年，这373家公司营收和归母净利润的复合增速分别为12.2%和31.46%。其中，2020年，上述公司营业收入实现8.37%的增速，归母净利润实现38.33%的增速。
据Wind数据统计，同样在中位数法下，2018—2020年，全部A股上市公司的营收和归母净利润复合增速分别为6.7%和10.17%。2020年全部A股上市公司营收增速的中位数为4.79%，归母净利润增速的中位数为10.26%。
对比可见，无论是近三年复合增长率还是2020年同比增长率，新三板专精特新“小巨人”企业的营业收入和归母净利润增速均远大于A股上市公司整体的增速。其中，其营收增速约是A股上市公司的2倍，归母净利润增速则是A股上市公司的3倍左右。
综合来看，这373家专精特新“小巨人”企业虽然规模较小，但成长性较好，体现出这些公司正处于快速成长阶段，未来发展潜力较大。
3.研发费用率中位数为6.2%，高于A股整体水平
政策层面，今年4月的《关于开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》明确指出，新三板专精特新企业“小巨人”企业的必备指标之一是，拥有有效发明专利2项或实用新型、外观设计专利、软件著作权5项及以上。
同时，工信部将营业收入和研发费用率明确为分类指标，具体如下表所示。
可以看出，专精特新“小巨人”在研发投入和创新成果上均有要求，在研发费用率上对企业的最低指标是3%。
从研发费用率看，中位数法下，2020年，新三板373家专精特新“小巨人”研发费用率为6.2%。而据Wind统计，中位数法下，全部A股上市公司2020年的研发费用率为3.62%。
可见，新三板专精特新“小巨人”企业的研发费用率整体高于A股上市公司，为A股上市公司的近两倍。
二、新三板专精特新“小巨人”头部企业投资价值排行榜
数据显示，在373家新三板专精特新“小巨人”企业中，2020年，超5成企业归母净利润低于2000万元，但有32家公司归母净利润在6000万元以上，占比为8.58%，具体如下表所示。
对比A股，2020年，A股归母净利润在6000万元及以上的上市公司有3078家，占比为68.81%。可以说，上述32家企业不仅是新三板专精特新“小巨人”企业中的佼佼者，而且能比肩大部分A股上市公司。
时代商学院将从成长能力、盈利能力、运营能力、偿债能力和研发投入这五大维度出发，对这32家“精英企业”进行剖析解读，并选取近三年营业收入复合增速、近三年净利润复合增速、净资产收益率（ROE）、销售毛利率、总资产周转率、资产负债率、研发费用率这七大指标为基准，分别赋予一定的权重，进行评分并制作出新三板专精特新“小巨人”头部企业投资价值排行榜以供参考。
1.成长能力：三年净利润复合增速均值高达70.91%
时代商学院选取近三年的营业收入复合增长率和净利润复合增长率作为评估这32家公司成长能力的指标。
2018-2020年，这32家公司的营业收入复合增长率和净利润复合增长率均值分别为30.62%和70.91%。
其中，近三年营业收入复合增长率超过60%的有6家公司，分别是汇博医疗(838460.NQ)、飞沃科技(839826.NQ)、联洋新材(832047.NQ)、热像科技(831598.NQ)、巍特环境(872709.NQ)和重交再生(837781.NQ)。
近三年净利润复合增长率超100%的有8家公司，分别是联洋新材、热像科技、欧伏电气(831564.NQ)、汇博医疗、吉泰新材(832834.NQ)、曙光数创(872808.NQ)、飞沃科技和巍特环境。
2.盈利能力：10家企业毛利率超40%
时代商学院选取净资产收益率和销售毛利率作为评估这32家公司盈利能力的指标。
2019—2021年上半年，32家公司的净资产收益率（ROE）均值分别为27.61%、30.55%和11.12%，整体呈先升后降趋势；销售毛利率均值分别为40.13%、40.46%和39.46%，呈相对稳定趋势。
具体来看，2019年和2020年连续两年ROE维持在30%以上的公司有8家，分别为热像科技、巍特环境、商客通(836521.NQ)、联洋新材、曙光数创、创尔生物(831187.NQ)、飞沃科技和长城搅拌(839894.NQ)，表现较为出色。
销售毛利率方面，2019年和2020年销售毛利率均超40%的企业有10家，分别为创尔生物、津同仁堂(834915.NQ)、星昊医药(430017.NQ)、热像科技、商客通、泰祥股份(833874.NQ)、汇博医疗、巍特环境、云创数据(835305.NQ)和吉泰新材。
其中，热像科技、商客通、创尔生物这三家公司2019年和2020年的销售毛利率均在60%以上，ROE和毛利率均位居前列。
3.营运能力：议价能力总体不强
时代商学院选取应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率作为评估这32家公司营运能力的指标。
2019—2021年上半年，32家公司的应收账款周转率均值分别为8.32次/年、8.38次/年和3.31次/年，呈先升后降的趋势。
在应收账款周转速度表现上，较为突出的是商客通、汇博医疗、创尔生物和津同仁堂，这四家公司2020年的应收账款周转率均在20次/年以上。尤其是商客通，其应收账款周转率达到70.19次/年。
除了上述4家表现较为突出的公司，过半数企业的应收账款周转率均小于4.5次/年。而据Wind统计，全部A股上市公司2020年应收账款周转率的中位数为4.79次/年。也就是说，中位数法下，这32家企业的应收账款周转速度整体略低于A股。
而在存货和总资产周转速度表现上，据Wind统计，全部A股上市公司2020年和2021年上半年存货周转率的中位数分别为3.85次/年和1.95次/年，同期A股上市公司总资产周转率的中位数分别为0.53次/年和0.26次/年。
数据显示，2020年，32公司中，有18家存货周转率高于3.85次/年，占比为56.25%；28家公司的总资产周转率高于0.53次/年，占比为87.5%。
总体而言，尽管这32家企业是新三板专精特新“小巨人”企业中的佼佼者，但它们仍属于于中小型企业，在上下游行业中的议价能力并不强，其营运能力仍有较大的提升空间。
4.偿债能力：债务风险可控
时代商学院选取2020年和2021年上半年的资产负债率、流动比率和速动比率，作为评估这32家公司偿债能力的指标，具体数据如下表所示。
资产负债率方面，据Wind统计，全部A股上市公司2020年资产负债率的中位数为41.22%。32家企业中，有18家公司2020年资产负债率低于41.22%。
短期偿债能力方面，据Wind统计，全部A股上市公司2020年流动比率和速动比率的中位数分别为1.76和1.38。
这32家公司的流动比率和速动比率几乎全部大于正常值1，有21家公司流动比率和速动比率分别高于1.76和1.38。
综合来看，这32家公司的资产负债率并不高，偿债能力较好，债务风险总体较低。
5.研发投入：仅4家企业研发费用率低于3%
时代商学院选取2020年和2021年上半年的研发支出金额和研发费用率，作为评估这32家公司研发情况的指标。
从图表10可以看到，2020年研发支出在4000万元以上的公司有5家，分别是长虹能源(836239.NQ)、卓易科技(833711.NQ)、杰事杰(834166.NQ)、星昊医药和富士达(835640.NQ)。
其中，长虹能源2020年的研发支出达8639.99万元，2021年上半年的研发支出达6570.82万元，均位居32家企业榜首。另外，2020年和2021年上半年研发支出均位列榜二的卓易科技，其2020年和2021年上半年的研发费用率位居第一，分别为17.44%和23.7%。
此外，有4家公司的研发费用率在2020年和2021年上半年均低于3%，分别是东和新材(839792.NQ)、陕西瑞科(430428.NQ)、重交再生和丰润生物(871329.NQ)。
如前文所述，专精特新“小巨人”在研发费用率上对企业的最低指标是3%。可见上述4家公司在上述报告期均未达到最低指标。作为重视研发、重视技术的专精特新企业，这4家公司的研发投入明显不足，发展后劲趋弱。
6．新三板专精特新“小巨人”头部企业投资价值排行榜
时代商学院选取2018—2020年营业收入复合增速和净利润复合增速、2020年净资产收益率（ROE）、2020年销售毛利率、2020年总资产周转率、2020年资产负债率和研发费用率这七大指标为基准，对新三板32家专精特新“小巨人”企业进行打分，并分别给予了15%、20%、15%、15%、10%、10%和15%的权重比例，制作出新三板专精特新“小巨人”头部企业投资价值排行榜，给予广大投资者和企业参考。
如图表12所示，排名前三的企业分别为汇博医疗、曙光数创和巍特环境。
汇博医疗是一家国家级高新技术企业，主要从事功能性医用敷料的研发、生产和销售。该公司在成长性、盈利情况、营运效率和研发投入这四方面的表现均较为出色，尤其是成长性和营运效率。2018-2020年汇博医疗的营业收入复合增速达到118.91%，在上述32家企业中位居第一；净利润复合增速达到181.94%。2020年该公司的应收账款周转率达到28.18次/年，位居第二。
曙光数创是一家以高效制冷技术为核心的数据中心整体解决方案供应商，主营业务为液冷产品及模块化数据中心产品的研究、开发与销售。该公司在成长性、盈利情况和研发投入这三个方面表现突出。2018-2020年曙光数创的净利润复合增速达129.97%；2020年该公司的ROE、销售毛利率和研发费用率分别为58.37%、39.18%和10.01%。
巍特环境是一家集技术研发、方案设计、施工、维护等多项服务为一体的综合性服务商。该公司的成长能力和盈利能力表现优秀。2018-2020年巍特环境的营业收入复合增速为62.18%，净利润复合增速达102.67%。其中，2020年该公司的ROE为74.38%，在上述32家企业中位居第二。
三、总结
支持“专精特新”中小企业发展壮大，是打造多点支撑、多业并举、多元发展产业格局的有力举措，也是北交所设立的初衷。
总体来看，新三板专精特新“小巨人”企业集中分布在高技术含量领域，虽规模偏小，但注重研发投入，整体处于快速成长阶段。尤其是32家盈利能力较好的专精特新“小巨人”，已能比肩A股部分上市公司，发展潜力巨大。
北交所的“加速度”体现了监管层希望助力资本市场服务中小企业发展的拳拳之心。因此，新三板专精特新“小巨人”企业正面临着绝佳的历史机遇。如果能抓住北交所这个发展舞台,专精特新类企业有望逐步发展成为中国自己的“隐形冠军”，推动“中国制造”迈向“中国智造”。
（全文5110字）
【参考资料】
《坚持错位发展、突出特色建设北京证券交易所更好服务创新型中小企业高质量发展》.证监会
《2021-08-31_00086977_挖掘专精特新“小巨人”中的潜在“巨无霸”》.粤开证券
《20210818-安信证券-安信证券新三板主题报告：智造板块贡献新三板专精特新41%份额，如何从小巨人企业中掘金？》.安信证券