北大國發院教授席睿德：債券在未來十年會更重要

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易研讨局NO.571

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隨著中國債券市場的敏捷發展，它在國內外金融市場的位置也不斷提高。本月中國債券被納入彭博巴克萊全球指數是國際金融市場一體化進程中的重要事情。投資者應該怎么了解中國債券市場？北京大學國傢發展研讨院教授、國際貨幣基金組織駐華高級代表席睿德(AlfredSchipke)給出瞭答案。

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60S要點速讀：

離岸公民幣是什麼意思？離岸公民幣是什麼意思

1、盡管中國金融體系體量十分大，但實際上是一個以銀行為中心的金融體系。中國企業的融資中，債券融資隻占到瞭其间很小的部分，這和其他金融體系比較發達的國傢不太一樣。

2、中國資本市場當中的債券在未來十年將會變得愈加重要。

3、當前，中國廣義的政府債占絕大多數。國債、開發銀行債和地方政府債加在一起占到整個債券市場70%的比重。

4、長期國債流動性比較低，這是因為70%未到期的國債都是由銀行持有。

5、我們也有一個建議，便是不要回到曾经那種彻底赖高杠桿來促進經濟增長的場景，避免經濟重蹈高負債性覆轍。

6、在全球金融危機之後，盡管中國金融體系沒有彻底融入国际市場，但它的收益率曲線也反映国际市場的變動，和美國的貨幣方针、VIX指數都有關聯性。

以下為發言實錄：

中國变革開放40年以來首要實現瞭三方面的成果。首要，变革開放使得中國的經濟增長在40年當中均匀達到10%的速度。第二，實際上也實現瞭貿易一體化。第三，實現瞭產品的一體化。在這40年中，中國的金融實際上比經濟增長更快。現在我們能够看到中國的金融體系是巨大的，中國的銀行基本上也成為瞭全球最大的銀行，中國的證券市場是国际上第二大證券市場，中國的債券市場是国际上第三大債券市場。

盡管中國金融體系體量十分大，但實際上是一個以銀行為中心的金融體系。中國企業的融資中，債券融資隻占到瞭其间很小的部分，這和其他金融體系比較發達的國傢不太一樣。

中國債券市場的未來，或许需求從兩個方面來了解。榜首，中國資本市場當中的債券在未來十年將會變得愈加重要。這並不說明中國的金融體系變成瞭以資本市場來支撑的體系，隻是說從相對份额來說以銀行主導的份额會下降，債券、證券在分配資源當中會占據更大的份额，將來也會有更多的投資把它疏導到實體經濟。

第二，中國的金融體系將會愈加深化地被納入到全球的體系中，這個或许性十分高。從全球的視角來說，中國是不是十分具有吸引力呢？從全球貨幣的流動來看，公民幣實際上和许多其他國傢貨幣的流動方向是共同的，我們能够看到它們的同質性，也就代表著公民幣進入瞭多極化的貨幣體系。剖析智利、巴西、澳大利亞、南非，乃至印度的情況會發現，它們的貨幣和公民幣匯率變化有必定的相關性，這樣這些國傢必定要在自己的外匯儲備裡添加一些公民幣的資產，或许它們的主權財富資金需求一些公民幣的資產，將來這些國傢的政府機關和企業界也會對公民幣的債券和其他資產愈加關註。所以我們在考慮中國債券市場未來時，還是比較樂觀，依賴於以下兩點要素：

榜首，領導人的方针表態。中國承諾要持續擴大金融業對外開放，這個提法已經被屡次重申，包含在本年的博鰲亞洲論壇上，李克強總理也強調瞭這一點。第二，李克強總理在本年的政府工作報告中也強調中國在2019年會完善債券市場開放方针，這是方针的動向。

公民幣已經納入到全球指數，就意味著下一年别的兩個首要的國際指數也會把公民幣債券納入其间，這說明民營投資者也十分看好公民幣債券資產，歡迎中國金融部門進一步融入國際市場。

中國金融部門也需求進一步融入到国际市場。這個過程會帶來许多效益，也會有许多挑戰和困難。當然中國債券市場的發展不能孤立的剖析，我們要看兩點。

榜首，我首要強調一下內部的宏觀條件。大傢或许還記得自全球金融危機在2008年爆發以來，中國的經濟負債份额大幅度上升，杠桿率增長很快，2016年中國企業負債水平達到瞭GDP的150%，從國際水準來看這也很高瞭，這樣一個負債水平會帶來脆弱性，尤其是會添加金融部門的脆弱性。2017年年末的時候政府決定要去杠桿，以恢復一個穩定的杠桿水平，雖然出現瞭一些違約，包含債券違約，但均匀來看債券違約率隻有0.5%，按國際標準來看，中國的違約率並不高，大部分会集在民營企業違約。

第二，融資本钱在上升。這其實是我們願意看到的情況，這意味著市場更高效的装备資源，從而把好的企業和不太好的企業分開來，這是好的發展。信誉利差在擴大，與此同時中國經濟增速開始放緩。政府又開始對方针做一些調整，期望略微放寬松一點。在調整的過程之中，我們也有一個建議，便是不要回到曾经那種彻底赖高杠桿來促進經濟增長的場景，避免經濟重蹈高負債性覆轍。

當前，中國廣義的政府債占絕大多數。國債、開發銀行債和地方政府債加在一起占到整個債券市場70%的比重。有一點讓人感触十分深，那便是幾乎在一夜之間中國創造出瞭一個巨大的細分市場，便是地方政府債市場，它的體量超過瞭國債。2015年時這個市場才剛剛起步，現在中國的債市已經彻底變瞭一幅模樣。

還有一些其他意想不到的情況，尤其是對於那些對中國不太熟悉的人來說，會覺得很難以了解。中國有一個特點，也值得我們去调查，便是中國的公司部門能够在不同的細分市場上去融資，比方說有企業債、公司債，還有最重要的一塊是中期票據，雖然它沒有債券的姓名，其實便是一種債券，并且它的期限也纷歧樣。所以我們在做剖析的時候必定要細分，每一個市場都由不同的政府部門來監管。

下面談一個細分市場：國債市場。這個市場有各種各樣的產品，是一個十分老练的市場。盡管如此，這個市場交易量首要会集在短期國債，長期國債流動性比較低，這是因為70%未到期的國債都是由銀行持有。銀行買入之後就一向持有，缺少二級市場，沒有交易量，意味著流動性十分低，所以流動性首要会集在短期國債上。

收益率曲線越來越多地幫我們預測宏觀經濟面，這是一個好消息，和美國一樣，收益率曲線能够顯示出市場對未來的預期。

對於央行而言，央行要調整短期方针利率時，這些利率也越來越快地能够傳導到長期債券利率上，這樣一個傳導機制越來越有用，有利於提高金融體系的整體功率。

在全球金融危機之後，盡管中國金融體系沒有彻底融入国际市場，但它的收益率曲線也反映国际市場的變動，和美國的貨幣方针、VIX指數都有關聯性。我們能够看到中國的金融體系或多或少地在通過它的收益曲線反應全球的市場變化。

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