公司13年息差和非息收入添加微弱,但因为公司加大费用投入和拨备计提力度限制了公司赢利增速;因为借款结构趋向于高收益,不良生成与核销力度均有所进步;定增和二级本钱债完结大幅进步本钱充足率为公司的扩张供给空间。咱们以为公司的战略将坚持进步和较强的产品立异才能,危险偏好的进步使得财物收益和收入添加仍将坚持较高水平,尽管不良生成水平有所进步,但收益足以掩盖危险,预期2014-2015年公司仍坚持较快添加势头,盈余添加20%和11%,EPS分别为1.75和1.98元/股,当时股价对应PE分别为6.4倍、5.7倍,PB为0.74倍、0.66倍,估值低价,保持“引荐”评级。
安全银行昨日发布2013年年报,2013年全年完结经营收入522亿元,同比添加31.3% ;完结归属于母公司股东的净赢利152亿元,同比添加13.6% ;完结根本每股收益1.86元/股,同比添加13.4%。
Q4财物定价和息差继续较快上升,营收添加微弱:
公司赢利增速奉献最大的要素是生息财物规划的扩张,13年公司的财物规划添加17.8%;各项借款(含贴现)余额增幅17.6%,其间零售借款(不含信用卡)增幅更是高达35.6%;各项存款余额增幅19.2%,事务规划的添加为经营收入的添加奠定了坚实的根底。
受12年降息和利率市场化的影响,公司13年息差水平为2.31%,同比12年小幅下降6BP;而一起咱们注意到因为大幅调整生息财物结构加强定价水平,13年四季度公司息差水平环比三季度(2.31%)大幅上升21BP至2.52%。
公司13年完结手续费及佣钱净收入105亿元,同比添加82.7%,非息收入占比进步5.2个百分点至22.1%,其间投行事务收入(+375%)为咨询参谋费收入(+319%)高添加奉献杰出,此外理财事务和信用卡手续费收入也有很好的体现,带来中心事务收入的大幅添加。
点扩张、事务规划添加以及优化流程和体系改造致使公司13年费用大幅添加。13年公司事务及管理费开销213亿元,同比添加35.9%,本钱收入比40.8%,较12年上升1.36个百分点。其间,公司2013年新增5家分行及73家支行,组织的添加对经营费用带来刚性添加,未来本钱收入比仍难以下降。
咱们以为公司赢利增速大幅低于收入增速18个百分点的最大要素是公司加大了拨备计提的力度,13年全年计提67亿元拨备,相当于12年全年的2.2倍,尤其是四季度单季就计提了28亿;截止13年底,公司拨贷比1.79%,较12年底上升0.05个百分点;借款拨备掩盖率201.06%,较年头上升18.74个百分点,公司抵挡危险的才能进一步加强。
小微事务和消费金融为公司高速添加和定价水平的进步注入生机:1、公司13年小微借款余额871亿元,较年头添加56%;不良率为0.60%,较年头下降0.64个百分点。2、公司大力推进消费金融事务开展,13年轿车金融中心新发放轿车消费借款500亿元、较上年添加173%,轿车消费借款余额488亿元、较年头添加131%,市场份额继续抢先同业;消费金融事务(“新一贷”)借款余额242亿元,约为年头余额的3倍,高收益借款将对2014年息差具有首要奉献。
非标类财物增速得到有用操控:13年底买入返售的规划相对于13年6月底有小幅的回落,结构上,不断削减收据的装备,加大了信任获益权买入返售的装备。而应收金钱类出资的规划相对于三季末也有小幅的回落,阐明公司针对或许的方针监管,对非标的战略作出了相应的调整。
危险偏好和不良生成率较曩昔进步,大幅核销不良借款促进不良率小幅回落:1、13年底公司的不良借款余额75.4亿元,较年头添加7亿元,加回核销后则为添加47亿;期末不良率为0.89%,较年头下降0.06个百分点。此外,重视类和逾期借款也有较显着上升。(重视类借款占比较12年添加超越1倍;逾期90天以内借款余额74.35亿元,较年头添加48%;逾期90天以上借款余额170.26亿元,较年头添加78%。)2、分职业来看,公司不良借款首要会集在制造业(不良率2.08%)和商业(不良率1.58%),占不良借款总额的63%。4、2013年公司不良清收成绩杰出,全年清收不良财物总额30.75亿元,其间信贷财物(借款本金)28.21亿元。3、整体而言,公司的借款危险偏好较曩昔有所进步,高收益借款比重显着上升,将推进定价和不良生成水平的一起进步。
定增完结大幅进步本钱充足率为公司的扩张供给空间:上一年12月定增顺利完结,有用进步了本钱充足率水平,依据我国银监会《商业银行本钱管理办法(试行)》核算本钱充足率9.90%、一级本钱充足率8.56%、中心一级本钱充足率8.56%,依据我国银监会《商业银行本钱充足率管理办法》及相关规定核算本钱充足率11.04%、中心本钱充足率9.41%,到达新办法下中心一级/一级和总本钱充足率过渡期要求,根本挨近股份制银行的平均水平。此外昨日(14年3月6日)安全银行成功发行90亿元的减记型二级本钱债券,公司本钱充足率有望再进步0.7个百分点,公司本钱充足率有望脱节近年来垫底的困境,为公司变革和快速扩张供给强有力的保证。
危险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管方针和利率市场化力度超。（长城证券）