摘要
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12月2日，内蒙古博源控股集团有限公司（以下简称“博源集团”或“公司”）发布16博源SCP001到期兑付存在不确定性的的特别提示布告。公司于2016年3月7日发行的11亿元16博源SCP001应于2016年12月3日兑付本息，因为公司活动性缺乏，资金链严峻，原方案的资金筹集方案现在没有执行，16博源SCP001到期兑付存在不确定性。咱们对此事情进行如下点评：
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（1）2014年以来，受根底化工职业景气量低迷以及期间费用率较高级要素影响，公司运营性事务继续处于亏本状况，出资收益对利润总额的奉献较大。2016年2季度以来，公司加大了去库存力度，存货规划大幅下降，但盈余才能未呈现显着好转。
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（2）2015年3季度以来，公司财物负债率继续处于70%以上，短期刚性债款占比继续上升，短期偿债压力大；公司短期刚性债款占比继续上升反映出金融机构关于公司长时间限告贷采纳较为慎重的情绪，到期的长时间告贷转为短期流贷。
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（3）公司出资性净现金流继续为净流出，考虑到公司在建项目的规划以及2016年2、3季度的出资进展，4季度和2017年的本钱开销压力仍较大。筹资性现金流方面，假如减去吸收出资收到的现金，2016年以来筹资性净现金流继续为负，公司融资才能显着下滑。
（4）公司受限财物规划大，占净财物比重很高，再融资的腾挪空间有限。到2016年10月8日，公司质押财物账面价值算计65.25亿元，占2015年底净财物的85.16%，占2016年9月末净财物的75.58%。
（5）2014年以来，公司负面事情频发，负面事情暴露了公司在办理、内控、安全出产等方面存在的缝隙，其间11月25日发生的湾图沟煤矿事端对公司的负面冲击较大，短期内或许对公司的资金筹集发生直接负面影响。
（6）博源事情关于咱们的启示首要有两点，榜首，现金流始终是企业偿还债款的最直接和最底子的保证，调查现金流状况一方面要重视主营事务发生的现金流状况，一同需求重视企业筹资才能的改变以及由此导致的现金活动摇；第二，关于盈余才能下滑、短期偿债压力较大的企业，需特别重视企业的融资才能以及再融资空间，博源集团因为财物受限规划占比较高，导致再融资的空间遭到极大约束。
盈余才能下滑
博源集团首要从事天然碱化工、天然气化工及煤炭产品的出产和销售事务，首要产品包含纯碱、小苏打、甲醇、煤炭和尿素等。公司是国内五大纯碱出产企业之一，操控了国内90%的天然碱资源，一同是小苏打职业龙头企业、天然气制甲醇产能规划国内排名第二，具有较强的规划优势。
2014年以来，受根底化工职业景气量低迷以及期间费用率较高级要素影响，公司运营性事务继续处于亏本状况，出资收益对利润总额的奉献较大。2015年，公司利润总额为1.84亿元，其间出资收益为6.53亿元，首要为处置股权发生的收益，甲醇事务停产和煤炭价格继续下滑对盈余形成较大负面影响。
2016年2季度以来，公司加大了去库存力度，存货规划大幅下降，但盈余才能未呈现显着好转；2016年前3季度，虽然有出资收益作为弥补，公司利润总额仍为负值，单季度的利润总额分别为-0.94亿元、-0.22亿元、0.48亿元，3季度因为出资收益规划较大，完成扭亏。
负债高企、短期偿债压力大
2015年3季度以来，公司财物负债率继续处于70%以上，总负债规划扩张速度较快，2016年2季度到达75.76%，三季度降至70.40%。刚性债款方面，2016年3季度总刚性债款较一季度有所下滑，但短期刚性债款占比继续上升，2015年底为63.88%，2016年3季度升至69.50%。总刚性债款规划下滑、短期刚性债款占比上升反映出金融机构关于公司长时间限告贷采纳较为慎重的情绪，到期的长时间告贷转为短期流贷，公司长时间融资才能下滑。（短期刚性债款=短期告贷+敷衍收据+一年内到期的非活动负债+其他活动负债，长时间刚性债款=长时间告贷+敷衍债券+长时间敷衍款）
此外，公司对外担保余额较大，面对较大的或有危险。到2016年8月末，公司对外担保余额为38.63亿元，占2015年底净财物的50.42%；假如将对非并表企业宛达昕的12.08亿元担保归入计算，则公司对外担保余额到达50.71亿元，占2015年底净财物的66.18%。
本钱开销压力大、筹资才能弱化
项目出资急进、筹资才能弱化以及其他应收款资金占用严峻等要素形成公司活动性较为严峻。
公司出资性现金流继续为净流出状况，2015年净流出为16.83亿元，2016年前三季净流出为4.63亿元，一、二、三季度净流出分别为1.18亿元、2.27亿元和1.18亿元。公司工程出资较为急进，到2016年3月末，公司在建项目方案总出资为98.03亿元，已出资21.22亿元，依据二、三季度的出资进展，估计四季度和2017年的本钱开销压力仍较大。
筹资性现金流方面，假如减去吸收出资收到的现金，2016年一、二、三季度筹资性净现金流分别为-2.98亿元、-1.56亿元和-6.64亿元，筹资性净现金流继续为净流出首要是因为偿还债款付出的现金规划大幅高于获得存款和发行债券收到的现金，咱们以为首要是因为金融机构关于公司的资金支撑较为慎重，公司融资才能有所下滑。
运营性现金流方面，虽然公司2016年前三季度运营收入规划继续增长，且三季度完成了扭亏，但运营性净现金流未出头显着好转。一、二、三季度净流入规划分别为1.94亿元、1.54亿元、0.67亿元，考虑到公司出资性和筹资性现金流的净流出规划，公司活动性仍较为严峻。
2015年以来，公司其他应收款规划快速增长，2016年2季度，其他应收款占活动财物的比重到达40.22%，对活动资金的占用较为严峻，其间宛达昕内邓高速垫支资金款规划较大，短期内收回较为困难。
受限财物份额高、再融资空间有限
公司受限财物规划大，占净财物比重很高，再融资的腾挪空间有限。依据公司的布告，到2016年10月8日，公司质押财物账面价值算计65.25亿元，占2015年底净财物的85.16%，占2016年9月末净财物的75.58%，其间公司直接和直接持有A股上市公司内蒙古远兴动力股份有限公司（以下简称“远兴动力”）股份中的99.88%已被质押。公司受限财物还包含部分典当的土地、房产、设备等固定财物以及受限货币资金，到2016年8月末，公司典当财物账面价值为27.24亿元；依据中诚信2016年8月的盯梢评级陈述中发表的数据，到2016年3月末受限货币资金为17.67亿元，依据公司9月末的账面货币资金来看，估计9月末受限货币资金规划将高于3月末。
负面事情频发
2014年以来，公司负面事情频发，负面事情暴露了公司在办理、内控、安全出产等方面存在的缝隙，其间11月25日发生的湾图沟煤矿事端对公司的负面冲击较大，短期内或许对公司的资金筹集发生直接负面影响。
2014年12月24日，央视焦点访谈报导了南阳宛达昕高速公路建造有限公司作为业主方担任建造出资的内乡至邓州高速公路建造项目质量不合格相关事项。公司对宛达昕的出资为5，000万元，持股份额为58.82%；因为该股权将在短期内转让，公司为将宛达昕归入兼并报表规划。到2016年8月末，公司对宛达昕担保余额为12.08亿元。
2015年10月8日，公司发布布告，公司算计持有远兴动力37.6%股份，其间司法冻住股份为3.51%，司法冻住的原因为公司为内蒙古泰升实业集团有限公司供给担保2.7亿元，泰升实业处于破产重整阶段，担保告贷发生逾期，因而泰升实业的债权人对公司持有的远兴动力已质押股份4，688.51万股和未质押股份973.49万股，算计5，662万股，进行司法冻住。
2016年10月10日，公司发布布告，因合同纠纷被查封7个银行账户，被冻住银行存款算计8.27亿元，被冻住持有的远兴动力5，882万股股份。
2016 年11 月25 日下午，内蒙古博源煤化工有限责任公司湾图沟煤矿井下溜煤眼扩帮作业过程中发生一同顶板冒落事端，事端形成2 人逝世，1 人受伤。
展望与启示
现在公司共有3只存续债券，分别为16博源SCP002、12博源MTN1、13博源MTN001，规划算计27亿元。归纳来看，咱们以为公司运营方面仍存在必定的造血功用，但因为出资开销较大、短期债款占比较高、受限财物占比高以及负面突发事情等要素影响，形成公司短期偿债压力大、再融资才能下滑、活动性严峻。
博源事情关于咱们的启示首要有两点，榜首，现金流始终是企业偿还债款的最直接和最底子的保证，调查现金流状况一方面要重视主营事务发生的现金流状况，一同需求重视企业筹资才能的改变以及由此导致的现金活动摇；第二，关于盈余才能下滑、短期偿债压力较大的企业，需特别重视企业的融资才能以及再融资空间，博源集团因为财物受限规划占比较高，导致再融资的空间遭到极大约束。