2021-10-25开源证券股份有限公司张绪成对神火股份进行研究并发布了研究报告《公司三季报点评报告神火股份：Q3减值拖累业绩神火股份，煤铝业绩持续向好》神火股份，本报告对神火股份给出买入评级神火股份，当前股价为10.48元。

神火股份(000933)

Q3减值拖累业绩，煤铝业绩持续向好。维持“买入”评级

公司发布三季报，2021年前三季度实现总营业收入248亿元，同比增长71%；归母净利润23亿元，同比增长367%；扣非后归母净利润22.3亿元，同比增长645%。2021Q3单季实现归母净利润8.36亿元，环比下滑4.7%。单季业绩不及预期主因Q3公司计提大额资产减值。剔除减值因素来看，Q3在煤铝双主业高景气背景下公司盈利能力持续提升，总毛利环比增长17.6%。考虑煤铝持续高景气，我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润35.5/55.1/60.1（前值29.8/37.1/39.9）亿元，同比892%/55%/9%；EPS为1.59/2.47/2.69（前值1.33/1.66/1.79）元，对应当前股价PE为6.5/4.2/3.8倍。维持“买入”评级。

Q3单季煤铝大幅涨价，煤铝双主业盈利提升

电解铝业务神火股份：2021前三季度，随着云南水电铝项目逐步投产，公司电解铝产品销量增加37.82万吨；吨铝售价（不含税）同比上涨33.3%，吨铝完全成本同比增加12.4%，主因氧化铝、阳极炭块、电力、人工等成本增加，但增幅弱于价格涨幅。Q3单季，电解铝产量约为35万吨，受云南限电影响云南神火产能未能完全释放，产量约15万吨，新疆神火产量则稳定为20万吨；从市场价格来看，长江有色A00铝季度均价为20502元/吨（环比+10.6%），氧化铝均价为2758元/吨（环比+16%），价差环比扩大约8%。电解铝板块以价补量，高盈利趋势不改。煤炭业务：2021前三季度，煤炭紧供给支撑煤价大幅上涨，公司吨煤价格（不含税）同比上涨64.5%。其中Q3单季煤价上涨显着，从市场价来看，Q3永城无烟煤、瘦煤均价分别环比上涨31.8%、65.6%。考虑到公司煤炭销售价格随行就市，或充分享受煤价上涨所带来的业绩弹性释放。

Q3计提大额减值，短期拖累业绩但长期负担减轻

根据公司9月公告，考虑到大磨岭煤矿产量不及预期、安全环保成本上升等因素，公司对其采矿权计提资产减值准备7.71亿元；同时由于控股子公司汇源铝业开展破产重整，公司对相关应收债权计提减值7.54亿元。叠加H1发电资产减值，前三季度共计提减值19.8亿元，减利16亿元。

梁北矿扩产贡献煤炭增量，关注云南电解铝受限电影响进展

煤炭方面，报告期内梁北矿改扩建联合试运转工作完成，产能由90万吨增至240万吨，根据公司互动平台信息，预计2021-2023年产量可达110/180/240万吨。梁北矿属焦煤矿，主产煤种为贫瘦煤，扩产有望增厚业绩。电解铝方面，8月以来云南限电影响扩大，云南神火已投产的75万吨产能继续限产至37.5万吨，产能利用率仅41.67%。产能恢复时间尚不确定，我们预计全年产量约60万吨。限电收紧电解铝供给，利好铝价强势，不改电解铝板块向好的基本面。

风险提示：煤、铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南项目进展不及预期。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.93；证券之星估值分析工具显示，神火股份（000933）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。