昨日晚8点首发于【猫哥的视界】群众号
房产出资？房产出资
2月3日，茅台创出前史新高，按收盘价核算市值现已超越2.9万亿元——关于资本商场而言，茅台现已成为一个永存的神话。
创业板50指数基金？创业板50指数基金
今日就来谈谈这个茅台。
100期货配资？100期货配资
1 茅台的估值
2008年新年的时分，我提了两瓶茅台去看一位老领导，其时老领导说了一句话让我形象特别深入——我国未来假设呈现一个奢侈品品牌，那必定是茅台。
十几年后再回头审视这句话，我也不得不佩服老领导的洞察力。
那么，为啥老领导具有这样的洞察力而我却没有呢？
放下才干眼光的距离，我觉得最大的原因仍是由于老领导是茅台的消费人群，而我那时还不是。
不是茅台的消费人群你就永久感触不到茅台在高净值人群的需求有多么激烈。
接下来这句话或许会让许多人不舒服，但却是一个严酷的本相——只要喝茅台的人群才干了解茅台。
曩昔几年网上常常能够看到这样的查询——你觉得茅台股价（零售价）有泡沫吗？
然后查询结果底子是一边倒地以为有泡沫。
我一向觉得这类社会查询是没有任何参阅价值的。
原因很简单，参加查询的人群绝大部分都不是茅台的消费人群，让不是消费集体的人群去判别某个产品是否价格（价值）偏高是不是很扯淡？
乃至网络上还从前盛行一种极点荒唐的估值逻辑——也便是用贵州省每年GDP与茅台市值比较来判别茅台价值是否呈现泡沫，一个区域GDP代表着这个区域当年创造财富总值，而企业市值代表企业的价值——这两者分明是两回事好不好？
2 根底逻辑改动
那么，茅台正确的估值逻辑是什么呢？
依照一般正常的逻辑，任何企业估值应该与它的成绩相匹配，假设一个企业每年营业额是10亿，赢利是1亿，假设商场给这个企业PE（市盈率）给10倍，那么这个企业市值就应该是10亿。
假设未来这个企业营业额增加到30亿，赢利是3亿，那么相同依照10倍PE估值，这个企业市值就应该是30亿。
按：PE是市盈率，便是在每股盈余不变的状况下，当企业将当年赢利悉数拿出来经过股息分红的状况下，出资者经过多少年能够经过股息分红悉数回收出资的年限方针。
以上仅仅一般的静态估值逻辑——也便是企业估值跟从成绩同步增加的逻辑。可是商场经济总是充满着改动，一个企业在生长的过程中其估值底子逻辑是会发生根赋性改动的——我把这种改动叫做根底逻辑改动。
啥是根底逻辑改动？
举个比方。
假设有一块土地，曩昔上面盖的是厂房，是一个制造业企业，这个企业含厂房土地价值一般都很低，可是某一天有出资者买下这个工厂，然后将厂房全拆掉，土地从工业用地变成建造用地，上面全盖楼，那么这块土地估值根底逻辑就呈现改动——
从制造业估值变成房地产估值。极点状况下，这个前后价值差异会到达10倍以上！
在资本商场这个估值逻辑改动相同也存在。
某个企业假设某年营业额是330亿，赢利是150亿，其时资本商场给它的估值是1500亿（十倍PE），5年之后，这个企业营业额变成880亿，赢利是440亿——也便是说，它的营收与赢利都增加了2倍半，请问资本商场怎样给它估值？
正常状况是不是市值也添加2倍半？从1500亿变成4000亿左右？
假设你这么想就错了，最终资本商场给它的估值是增加10倍！1.5万亿！
是不是很难以幻想？
好吧，这个企业便是茅台。
2015年它的营收与赢利便是330亿与150亿，其时市值是1500亿，2019年年末它的营收与赢利是880亿与440亿，其时市值是15000亿！当下茅台市值再次翻了一倍大约是2.9万亿。
5年市值（股价）增加了挨近20倍！
最奇特的是，在2015年它市值1500亿时，商场给它的PE（市盈率）是10倍，现在2.9万亿市值的时分，商场给它的PE是64倍！
茅台2015年后股价（市值）走势（来历：新浪财经）
市值越来越大，PE反而越给越高，是不是很失常？
这便是估值逻辑的改动！
为什么2015年之后茅台估值逻辑会呈现改动？
由于茅台从2015年开端商场出售价一向在增加！
从2015年之后，咱们在商场上买茅台从800多一路飙升到2500以上，尽管茅台对经销商结算价只涨过一次，可是茅台对经销商结算价涨价的空间是很有幻想力的（这个咱们后边来谈）。
茅台商场出售价翻了3倍，可是商场仍然求过于供，这说明什么？
这说明茅台的消费集体对产品价格底子就不灵敏！
对终端产品价格不灵敏的人群是啥人群？
妥妥的高净值人群！
酒桌上消费茅台，一瓶2000多，一顿饭或许干掉几瓶茅台消费上万是啥消费？
妥妥的高端消费。
高净值人群对应的高端消费产品是啥产品？
妥妥的奢侈品！
更何况，茅台还不是一般的奢侈品，比方高净值人群去买一个爱马仕的包，一块百达翡丽的表能用许多年，可是茅台不一样，一顿饭就能够干掉几瓶，茅台的主力消费人群每年消费茅台少则几十瓶，多则几百瓶。
所以，茅台归于一种高频消费的奢侈品。
茅台零售价不断进步之后，茅台的估值逻辑就从曩昔依照白酒职业的龙头定价——逐步演变成依照一个高频奢侈品给茅台定价。
传统的产品一般都遵从这样的规则——单一种类奢侈品消费一般是低频的；而高频消费一般不是奢侈品。
但茅台却是一个奇葩的破例。
高频+奢侈品，这两个完全对立的产品特点竟然被茅台这个产品美妙地捏合在一起，这个幻想空间就太大了！
所以，假设一般出资者没看懂这个逻辑改动，2015年100元买入茅台股票，依照企业价值要与成绩相匹配的准则，你最多拿到300元就该卖掉——成绩增加与估值增加完全不匹配嘛！实践上300元后边到现在还涨了7倍！
2015年假设谁说5年之后这个其时市值现已到达1500亿的企业会增加20倍，是不是天方夜谭？
按：我对茅台的这些知道不是马后炮而是马前炮。2018年10月A股上证指数跌到2440点，商场极度失望的时分，我写下了《未来十年的风口：不是房市而是股市》，旗帜鲜明地看多我国资本商场未来。
在这篇文章里，我相同旗帜鲜明地看多茅台，那个时分，茅台股价大约是400多元，2019年我在常识星球内部沟通中也一向看多茅台，2年之后，茅台股价涨到2300多元。
《未来十年的风口：不是房市而是股市》（发表于2018年11月5日）
3 职业估值改动
资本商场估值逻辑改动的事例还有许多。
特斯拉，在2019年仍是人憎狗厌的亏本企业，那个时分特斯拉创始人马斯克乃至被许多人作为一个骗子，可是2020年特斯拉状况呈现反转，短短一年多时刻，特斯拉咸鱼翻身，股价暴升6倍多。
不光将马斯克送上世界首富的方位，还让特斯拉市值超越全球9大车企巨子——群众+丰田+日产+现代+通用+福特+本田+菲亚特克莱斯勒+美丽总和！
其实特斯拉现在的出售量与这9大轿车巨子比较，连零头的零头都达不到。
为啥特斯拉估值呈现如此巨大的改动？
由于资本商场对特斯拉现已不是依照传统车企规范进行估值（原因就不展开了），而是依照软件企业进行估值——这个不同就太大了。
传统的轿车企业估值一般就只给几倍的PE，而软件企业能够给几十倍上百倍的PE！
即便同属软件企业也要分等级，那种经过软件转型做云事务的企业估值更凶猛，由于做云的企业一般都是亏本，所以资本商场一般是依照出售额进行估值（市销率），动辄就给云事务企业十几乃至几十倍的市销率。
美国有个做云视频会议的企业叫ZOOM，2020年营收大约便是25亿美元，猜猜现在这个企业市值多少？
1100亿美元！
超越40倍的市销率！
假设按市盈率核算现在大约是260倍，在上一年7月，资本商场给这个企业的市盈率乃至超越1000倍！咱们不说1000倍的市盈率，就算是现在260倍市盈率是个什么概念？
假设这个企业未来赢利不变，企业每年都把悉数赢利分配给股东，那么出资者要回收本钱就需求260年。
为什么？
为什么不同职业估值逻辑距离如此之大？
逻辑其实也很简单。
传统的燃油车企归于落日工业，大约到2035—2040年，全球大部分发达国家就会完全制止燃油车出售，也便是说传统的燃油车企这个财物未来只要15—20年生命周期，所以，资本商场只乐意给几倍PE估值。
软件企业归于向阳企业。其生命周期未来没有天花板，所以出资者比较有耐性，乐意给几十倍PE的估值。
云事务企业更牛，一个供给云事务的企业一旦占据某个范畴，归于未来能够躺着收租金的事务——有点类似于没有互联网的传统年代的铺面的概念。
在传统社会一铺的确能够养三代的（现在互联网兴起后，传统的商铺逻辑就变成三代养一铺），好吧，云事务的企业就归于在互联网虚拟空间“一铺养三代”的性质。
按：以上剖析仅仅个人观点，包含不同职业估值水平都是参阅美股规范，不能作为出资根据，股市有危险，出资需谨慎。
4 看不到天花板
回到茅台的论题。
茅台不断胀大的市值有几个原因——安稳的产能预期，求过于供的状况，不断涨价的预期。
曩昔许多人把茅台不断涨价的预期归结为经销商的炒作，这底子归于瞎说。前史上只要是价值违背价格的炒作都不会持续很长时刻，可是茅台的商场价格却是从2015年开端一步步涨起来的，前后贯穿的时刻周期长达6年！
尽管茅台管理层拼命想按捺终端价格（这个问题咱们后边来谈），可是茅台管理层一切按捺终端价格的尽力更像是一个愚人节的笑话。
所以，茅台终端价格实践上是商场供求不平衡决议的。
茅台出产周期长达5年，茅台出产场所需求赤水河茅台镇特别的微生物环境，这两者叠加就决议了茅台企业即便想扩大出产也由于许多条件约束导致增加有限。
赤水河（来历：多彩贵州网）
而在我国，由于经济的持续增加导致对茅台的需求增加得十分旺盛，特别是茅台又归于特别的高频消费产品，所以，茅台求过于供的状况在很长一段时刻周期里都将是一个常态。
用大白话描绘便是这样的逻辑——
我国经济增加不中止，那么我国消费晋级就不会中止；
我国消费晋级不中止，那么茅台涨价预期就不会中止！
所以，茅台市值我以为现在是看不到天花板的。
按：以上仅是我对茅台长时间价值的认同，不代表对资本商场出资主张，我个人以为当下资本商场白酒板块我个人以为现已存在较大的估值泡沫，一旦白酒板块估值开端挤泡沫，茅台股价也存在较大起伏的调整危险。
5 无法操控的终端价格
在茅台市值节节攀升的过程中，有一个很奇葩的现象便是茅台管理层拼命想操控终端价格——不开玩笑，茅台管理层是真想操控茅台的商场价格。
现在茅台价格体系是这样，茅台企业对经销商结算价格是969元，茅台拟定的零售价格是1499元，可是茅台在终端实践零售价却在2500元以上，茅台企业管理层拼命想做的便是让终端实践零售价降到1499元。
为了这一方针，茅台管理层使出了吃奶的力气，包含
——在全国各大卖场大规模直投零售价1499元的茅台。
——安排全国经销商发誓不得加价出售茅台；
——在要点区域联合工商部门严打茅台加价出售；
（来历：世界金融报）
——出台史上最严峻的“拆箱令”，要求经销商出售茅台100%拆箱，100%保存茅台酒纸箱。
可是，这一系列八面威风的手法却底子没有任何作用！
为什么？
咱们一个一个来说。
——首先是在全国各大卖场大规模直投零售价1499元的茅台。
这个方法便是茅台选用绕开经销商的途径，采纳直投商场的手法来下降茅台终端零售价。
可是一点用途也没有，由于经过这种途径购买茅台的顾客与茅台主力消费人群底子便是两类人群。
我就参加了麦德龙抢购茅台的活动，这个活动有必定门槛（要求必须在麦德龙消费到达必定数量级才干抢购），然后每次抢购定量2瓶，最终即便抢购成功要拿到这2瓶茅台还颇有一番曲折。
你得开车去麦德龙，然后排长队拿着自己身份证与抢购的茅台编号挂号（这是茅台企业规则，避免商场将直投的茅台易手牟利，究竟价差太大了）——这一套程序完结至少1小时。
茅台主力消费人群一般都是几箱几十箱地购买茅台，他们怎样或许为了2瓶茅台的差价（大致便是2000元）亲身操作手机APP去抢购，然后花1个小时以上亲身去商场排队走程序就为了买2瓶茅台？
——然后是安排经销商发誓。
这个也沦为形式主义，要知道茅台实践零售价比较规则的1499元价差在1000元以上，一个茅台经销商即便只要5吨配额，这儿面的价差便是1000万元，如此巨大利益距离，发誓能有啥用？
——第三是在要点区域联合工商部门严打茅台加价出售。
这个也没啥用，茅台经销商客户都是安稳的熟客，一般顾客去专卖店问有没有1499元的茅台，他人也不会说没有，仅仅要“预定”，至于什么时分能“预定”到只要天知道。
——最终说说这个拆箱令。
这是一件很有意思的工作。
或许一般老百姓不知道，在茅台经销商那里买茅台有两个价格，买6瓶以下是零售价，买6瓶以上是批发价（茅台6瓶一箱）。
我们猜猜零售价与批发价哪个更高？
批发价（整箱）更高！
本年1月初，我的一个朋友就买过10瓶茅台，其间整箱部分（6瓶）每瓶价格是3300元，别的4瓶每瓶价格是2650元！
是不是很难以幻想？
竟然买得越多价格越贵！
这是什么逻辑？
逻辑说出来也很简单，零售买是刚需，是很快就要喝的；整箱买是或许囤积的，茅台囤积就具有金融出资特点，这个是能够挣钱的。所以，关于刚需客户，出售价格就要低一些，关于出资性客户就得涨价出售！
我靠，这种终端出售逻辑隐约还有点酒喝不炒的风格！
从另一个层面来看，整箱价格大起伏进步，也是茅台求过于供的一个体现。
所以，针对这种状况，茅台出台了严峻的拆箱令——我发给经销商多少箱酒，经销商就必须给我交回多少个茅台酒纸箱。
可是，用脚指头想，也能够知道经销商有100种方法能够抵挡这个拆箱令。
正所谓道高一尺魔高一丈，茅台主张零售价与实践零售价距离如此之大，在巨大利益面前，企业的行政手法能有啥用？
7 茅台的为难
现在问题来了，作为一个上市公司，茅台管理层为什么要拼命按捺茅台终端出售价格？
依照官方的说法便是“让老百姓也喝得起茅台”。这个理由不论你们信不信，横竖我是信了。
这儿给我们讲一个故事，故事来历是一个茅台酒经销商在酒桌上说的，我只能必定其时喝的茅台酒是真的，故事是否实在我不知道，我们就当茶余酒后的段子好了。
在茅台上一任掌门人还在任的时分，一次经销商会议，有一个记者或许是茅台酒喝多了，脑袋一热就问了茅台上一任掌门人一个尖利的问题——
原话记不清了，大致意思便是，现在茅台商场定价是1499，其实老百姓都买不到这个价格，老百姓能买到的茅台价格都是2500元以上。
那么，茅台为什么不爽性把出售价定位2500元，这样对经销商的结算价也能大起伏进步，对经销商结算价大起伏进步意味着茅台股份有限公司赢利将大起伏进步。
而茅台做法却是反其道而为之，拼命镇压终端价格（其实也没用）。
那么，这是不是国有财物的潜在丢失？
听说，这个问题让茅台上一任掌门人久久无语。
PS：茅台集团是贵州国资委所属全资公司，茅台集团持有茅台股份有限公司54%股权。
所以，现在茅台管理层面对的局势是适当为难的。
尽管茅台管理层做出了极大的尽力来限制茅台终端价格，可是作用甚微——一线经销商乃至经过整箱出售的批发价持续变相涨价。
那么茅台企业怎样办？
或许进步茅台零售价格，这个，呃，感觉阻力很大；
或许不涨价，让茅台终端价格双轨制持续存在，呃，这个感觉潜在问题也许多；
我信任在未来某一天，这个问题总会给出答案的。
相关阅览：
1.未来十年的风口：不是房市而是股市
2.央妈修改了房地产的逻辑
3.管理层的宏观调控思路呈现严重改动