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投资要点
一次设备中，配网设备和GIS 增量明显。变压器第五批招标26320.57MVA，同比下降40.2%，环比下降9.3%，前五批共招标177795MVA，同比下降15.1%，占去年全年比重为68.4%;其中，66kv下降67.9%，110kv 增长26.5%，220kv 下降6.3%，500kv 下降39.3%。组合电器第五批招标872 间隔，同比下降46.3%，环比下降12.1%，前五批共招标6659 间隔，同比增长38%，占去年全年比重
为102.8%：其中，66kv 下降29.5%，110kv 增长103%，220kv 下降23.8%。隔离开关第五批招标2729组，同比下降21.1%，环比增长7.9%，前五批共招标14955 组，同比下滑7.3%，占去年全年比重
为75.6%。开关柜第五批招标4559 台，同比下降36.1%，环比下降30.8%，前五批共招标38414 台，同比增长179.5%，占去年全年比重为173.6%;其中10kv 增长237.7%，20kv 增长502.6%，35kv 增长26.2%。
二次设备招标总量增长较大，结构性趋势维持。缘于10‐110KV 的集中中标量大幅上升，保护类设备前五批同比增长75.7%，其中66kv 设备同比增长226.2%，110kv 设备同比增长142.3%，但第五批环比下降5.8%，除10kv 增长86.0%，35kv 增长111.3%，其他均有所下降。监控类设备前五批同比下滑21.2%，其中，66kv 增长115.8%，110kv 增长8.5%，220kv 下滑29.1%。第五批环比下滑19.2%，66kv 下滑78.5%。
变电站智能化程度不断加深，非晶变首次现身全国集中招标。2011 年总共仅招标356 个智能变电站，智能化比率为15.11%，但2012 年共招1077 个，智能化比率为33%，其中第五批共招标165 个，智能化比率保持在32.48%。从总量来看，目前智能变电站的建设总量已超过1293 个。我们预计，随着智能变电站的建设进一步加快，智能化设备的比例会持续提升，设备商也将有所受益。另外，此次招标中首次出现非晶合金变压器，是10kv/160kVA 的2 台非晶变，这或将意味着非晶变将步入大规模推广期。
投资策略与建议：
投资建议：看好配网设备和二次设备，预计一次设备仍在底部。配电设备，尤其是开关柜，今年前五批同比翻倍以上增长，集中招标量上升有望利好龙头企业，看好配电设备板块，建议关注森源电气[13.02 -3.84%](002358，买入)、北京科锐[13.25 -1.19%](002350，未评级)、置信电气[13.52 1.58%](600517，未评级)。智能变电站的设备招标量同比上升，相对看好二次设备龙头企业，建议关注国电南瑞[16.99 1.68%](600406，买入)、四方股份[17.99 0.00%](601126，未评级)、许继电气[17.37 -1.47%](000400，未评级)。一次设备招标量部分下滑，价格企稳，看好拐点型公司。建议关注平高电气[0.00 0.00%](600312，未评级)。
近期重点关注：国电南瑞(600406，买入)、森源电气(002358，买入)、正泰电器[14.58 -1.15%](601877，买入)、四方股份(601126，未评级)、北京科锐(002350，未评级)、许继电气(000400，未评级)。
海通证券
建筑工程行业财务研究专题2：BT、BOT项目全解读：盈利模式与财务处理
BT项目运作一般分三种模式。第一种是设立项目公司的总包BT模式，该模式最为常见，项目直接由投资方负责建设，建造期确认建造收入，回购期确认投资收益;第二种是设立项目公司的二次招标BT模式，与第一种模式最大的区别是把项目的施工发包出去，未来只确认投资收益;第三种是不设立项目公司的总包BT模式，该模式比较适合体量较小，工程较为简单的项目。
BT项目前期费用直接进入长期应收款，建安投资可以确认施工收入。假设BT项目投资公司负责BT项目的投资和建造全过程，一般而言，前期费用不确认收入，只有建安部分的投资才会形成公司的施工收入;项目建设期间的发生的利息资本化，计入BT项目对应的长期应收款。
审价差=BT项目的实际投资额与回购基数之间的差额。简单来说审价差就是业主方核定的BT项目建造成本与公司实际投入成本之间的差异;在审价完成后进入回购期的BT项目，审定后的回购基数和公司实际投资额的差额计入营业收入;而在审价完成前进入回购的，按之前合同暂定的回购基数和公司实际投资支出额的差额计入长期应付(收)款，待审价结束后再按前款规定做财务处理。审价差收入一方面是公司在项目建设过程成本管控能力的体现，另一方面是政府部门指导造价一般偏高的缘故。而BT项目审价差存在不确定性，不能形成未来长期稳定的收益来源。
BT项目的长期的盈利点在于回购期的投资收益。进入回购期后，BT项目开始用实际利率法确认投资收益，实际利率通过贴现公式计算出一个初始的收益率，每期根据国家5年期基准利率的变化而调整。此外，BT项目的毛利率水平较一般的总包项目高。主要是因为BT模式投资投资方的资金实力要求高，资金门槛使得BT项目的竞争较一般的总包项目缓和，因此毛利率也会相对较高;此外，BT项目很多是采用邀标的形式，也一定程度上缓解了建筑项目竞争激烈的情况。
BOT项目多用于具备经营性的公共基础设施项目。BOT的运作模式和BT类似，只是中间多了个Operating的环节，多用于具有经营性的基础设施项目，在公路、污水处理厂、固废处理厂较为多见。类似于BT项目，在项目建设期间，如果公司自行建设，确认施工收入;如果发包给其他建筑公司则不确认。
BOT资产根据未来现金流的确定性可确认为金融资产或无形资产。投运后未来收费金额不确定的BOT项目，如高速公路等，确认为无形资产(特许经营权)，在运营期间的产生的收入计入营业收入，特许经营权每期摊销，计入费用。对于项目未来现金流确定的BOT项目，如政府承诺每年支付现金补偿的固废处理项目，确认金融资产(长期应收款)和未实现的融资收益，每一期在收到政府现金补偿的时候确认投资收益，同时调整长期应收款和未实现的融资收益科目，不产生摊销费用。
BT、BOT模式在公共基础设施领域运用空间大，地方财政是回购资金的主要保障。除了城市市政道路经营性较差外，绝大多数公用设施具备可经营性，可以用市场化的BT和BOT模式来推进基础设施投资的改革，突破融资困境。我国城市交通基础设施建设BT项目一般具有投资规模大、建设周期长、技术难度高、协调关系复杂以及公共性等特点，BT项目风险点较多，其中项目回购期资金能否顺利收回是最大的风险。地产财政、政府资产担保是目前较为常见的风险控制形式，目前金融机构担保、保险、资产证券化也逐步在实务推行。BT项目最关键的是业主是够可靠、可信赖，这直接关系到 BT项目的毛利率、投资收益和未来回款情况。
潜在风险：地方财政风险，回款风险，项目成本超预期风险。